报告公司投资评级 - 报告对泡泡玛特(09992.HK)的投资评级为“买进”[4] 报告的核心观点 - 泡泡玛特全年净利润同比增189%超预期，2024年实现营收130.4亿同比增107%，归母净利润31.3亿同比增189%，每股派发人民币股息0.8146元[4] - 预计2025 - 2027年将分别实现净利润45.7亿、57.7亿和69.5亿，分别同比增46.4%、26.1%和20.4%，EPS分别为3.41元、4.30元和5.17元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和23倍，公司竞争优势明确成长动能充足，予以“买进”[6] 公司基本情况 - 公司产业别为轻工制造，2025年3月25日H股价126.90元，恒生指数23344.3，股价12个月高/低为136.3/22.8元，总发行股数1342.94百万股，H股数1342.94百万股，H市值631.85亿元，主要股东为王宁持股50.34%，每股净值7.96元，股价/账面净值15.95，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为16.32%、33.93%、443.65%[2] 产品组合情况 - 手办占产品组合比例为53.2%，毛绒占21.7%，MEGA占12.9%，衍生品及其他占12.2%[3] 业绩增长情况 - 2024年内地累计注册会员人数达4608.3万人同比新增1173万人，内地营收79.7亿同比增52.3%，海外市场收入50.7亿同比增375.2%，其中东南亚收入24亿同比增619%，东亚及港澳台收入近14亿同比增185%，北美收入7.2亿同比增557%，欧澳及其他地区收入5.5亿同比增311%[6] - 艺术家IP合计实现收入111.2亿同比增130.6%，授权IP收入16亿同比增54%；THE MONSTERS系列毛绒产品收入30.4亿，MOLLY收入20.9亿同比增105%，SKULLPANDA收入13.1亿同比增27.7%，CRYBABY营收11.6亿同比增1537%[6] 盈利指标情况 - 2024年公司毛利率同比上升5.47pcts至66.79%，全年费率同比下降6.62pcts至34.01%，其中销售费用率同比下降3.82pcts至28%，管理费用率同比下降3.97pcts至7.26%[6] 财务数据情况 利润表数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（人民币百万元）|4617|6301|13038|19648|24915|29839|[11]| |营业总支出（人民币百万元）|1963|2437|4330|6513|8234|9847|[11]| |经营溢利（人民币百万元）|583|1231|4154|6099|7694|9270|[11]| |除税前利润（人民币百万元）|640|1416|4366|6420|8097|9750|[11]| |持续经营净利润（人民币百万元）|476|1089|3308|4815|6072|7312|[11]| |归属普通股东净利润（人民币百万元）|476|1082|3125|4574|5769|6947|[11]| 资产负债表数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（人民币百万元）|685|2078|6109|8663|11653|14637|[12]| |存货（人民币百万元）|867|905|1525|2287|3201|4162|[12]| |应收账款（人民币百万元）|194|321|478|764|1147|1605|[12]| |流动资产合计（人民币百万元）|6616|7683|12236|16519|20648|25398|[12]| |固定资产（人民币百万元）|449|653|739|828|911|984|[12]| |非流动资产合计（人民币百万元）|685|2078|6109|8663|11653|14637|[12]| |资产总计（人民币百万元）|1965|2285|2635|2979|3312|3644|[12]| |流动负债合计（人民币百万元）|8580|9969|14871|19497|23961|29041|[12]| |非流动负债合计（人民币百万元）|1131|1733|3370|4718|5190|5449|[12]| |负债合计（人民币百万元）|484|455|616|680|637|615|[12]| |少数股东权益（人民币百万元）|1615|2188|3986|5398|5827|6065|[12]| |股东权益合计（人民币百万元）|2|10|201|241|285|328|[12]| 现金流量表数据 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（人民币百万元）|891|1991|5215|8252|10713|13129|[13]| |投资活动产生的现金流量净额（人民币百万元）|-4698|234|-1956|-2947|-4236|-5669|[13]| |筹资活动产生的现金流量净额（人民币百万元）|-1177|-842|-1695|-2751|-3488|-4476|[13]| |现金及现金等价物净增加额（人民币百万元）|-4985|1383|1565|2554|2990|2984|[13]|