报告公司投资评级 - 给予信捷电气“增持”评级 [1][8][69] 报告的核心观点 - 信捷电气是国产小型 PLC 领先企业，凭借小型 PLC 带动伺服业务发展，当前加强驱动层业务，拓展中大型 PLC 及培育视觉、机器人业务，产品矩阵拓宽挖深，解决方案能力和综合竞争力提升，且发布股权激励计划并向实控人定向增发股份，看好公司长期经营 [1] - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 17.64、21.39、25.92 亿元，同比提升 17%、21%、21%，综合毛利率为 35%、34%、35%，2024 - 2025 年归母净利润分别为 2.34、2.93 亿元，对应 PE 35X、28X [69] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况介绍 - 基本情况：信捷电气是国内知名工业自动化核心部件及整体解决方案供应商，2016 年在上交所主板上市，主营业务为工业自动化产品研发、生产及销售，包括 PLC、驱动系统、人机界面和智能装置 [12] - 股权结构：截至 2024 年 Q3 末，实控人李新直接持股 23.10%为第一大股东，高管及核心业务团队持股比例高，股权结构清晰 [13] - 业务情况：产品涵盖工业自动化流程四层，包括四大类，应用于机电一体化设备核心行业；2024 前三季度收入 12.1 亿元，同比提升 11.93%，综合毛利率 38.6%，同比提升 4.94pct，报表扎实健康 [16][19] 持续拓展产品线宽度深度，解决方案能力增强 - 管理团队稳定，重视研发投入：高管团队稳定，核心人员专业出身且长期任职，过去重视技术投入，研发投入持续增长 [23] - 小型 PLC 保持领先：国内小型 PLC 市场 2023 年市占率达 7.5%，位列第四，内资厂商第 2，近 5 年 PLC 业务部门毛利率维持在 54%以上，正逐步拓展中型 PLC 领域 [28][29] - 大力发展驱动层业务，产品体系不断丰富：借助小型 PLC 搭售伺服等驱动层产品成功，2019 - 2023 年 PLC 与伺服系统搭售比例自 0.38 提升至 1.7 台，伺服业务收入占比升至近 50%，国内市占率从 2.4%增长至 3%，排名第三，HMI 及智能装备培育业务开始贡献 [33] - 不断拓宽目标领域解决方案：下游应用涉及众多行业，有 60 项各类型解决方案储备，定制化解决方案提升用户粘性和市场竞争力 [41] - 推出股权激励，对实控人大比例增发：2024 年 12 月向 55 名对象发放股权激励，首次授予 105.50 万股限制性股票；2024 年 5 月提出对实控人李新增发，后调整为增发不超过 11.79%股份，募资约 3.86 亿元，增发完成后持股比例将从 23.1%提升到 31.2% [44] 自动化行业有望迎来复苏，国产化态势继续 - 自动化行业有望迎来复苏：过去两年国内工业自动化规模停滞或下滑，目前有复苏迹象，预计至 2026 年中国 PLC 与通用伺服市场规模将分别达 188.40 亿元与 247.01 亿元 [47] - 国产化态势延续：国产小型 PLC 挤占日企份额，2023 年本土企业在国内市场份额约 46%，小型 PLC 市场份额升至 38.2%；国内企业伺服份额占比增长迅猛，2020 - 2023 年本土厂商份额占比由 39%跃升至 51%，预计 2024 年升至 52% [61][62]