报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入规模创新高但盈利能力下滑，Q4业绩不及预期，展望2025/2026年看好“A客户+汽车+算力”三驾马车共驱成长并关注AI机器人布局，维持“强烈推荐”评级 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本22.53亿股，香港股22.53亿股，总市值956亿港元，香港股市值956亿港元，每股净资产14.4港元，ROE（TTM）为13.2，资产负债率64.1%，主要股东为Golden Link Worldwide Limited，持股比例65.7597% [1] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-26%、48%、41%，相对表现分别为-27%、26%、-1% [3] 2024年业绩情况 - 2024年实现总收入1773.1亿元，同比增长36.4%，毛利123.0亿元，同比增长17.9%，归母净利42.7亿元，同比增长5.6%，毛利率6.9%，同比下降1.1pcts，净利率2.4%，同比下降0.7pct [1] - Q4收入551.8亿元，同比增长45.9%，环比增长26.7%，毛利32.4亿元，同比增长27.9%，环比下降12.1%，归母净利12.0亿元，同比增长20.6%，环比下降22.2%，毛利率5.9%，同比下降0.8pct，环比下降2.6pcts，净利率2.2%，同比下降0.5pct，环比下降1.4pcts [5] 业务结构 - 消费电子业务收入1412.3亿元，同比增长45.0%，其中零部件收入356.6亿元，同比增长161.5%，组装收入1055.8亿元，同比增长26.0% [5] - 新能源汽车业务收入205亿元，同比增长45.5%，智能座舱产品出货量跟随母公司汽车销量规模提升，智驾域控出货量领跑国内市场，热管理产品份额进一步提升，智能悬架产品开始量产交付 [5] - 新型智能产品业务收入155.6亿元，同比下降15.6%，除户用储能业务承压外，无人机、智能家居、游戏硬件均实现稳健发展，实现3D打印机、AI服务器、AMR量产，数据中心的液冷、电源产品和AI机器人也实现布局 [5] 未来展望 - 消费电子方面，AI应用加速端侧落地驱动换机周期，公司A客户业务有望扩大，安卓业务盈利有增量贡献 [5] - 新能车业务受益于电动化和智能化，有望迎来“量+价+份额”齐升，与外部客户合作加深，有望成长为国内领先的新型Tier1厂商 [5] - 算力相关产品在AI数据中心领域扩展可期，2025年新品望放量，布局高速通讯新赛道，与英伟达合作有望带来新动能 [5] - AI机器人领域依托经验和积累，将在多个核心零部件及系统总成全面布局 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为1962.2亿元、2158.2亿元、2373.7亿元，归母净利54.9亿元、67.3亿元、80.4亿元，当前市值对应现价42.45元港币PE为16.1、13.1、11.0倍，维持“强烈推荐”评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|130404|177306|196223|215815|237366| |同比增长|21%|36%|11%|10%|10%| |营业利润（百万元）|3796|3630|5002|6334|7886| |同比增长|257%|-4%|38%|27%|24%| |归母净利润（百万元）|4041|4266|5487|6731|8041| |同比增长|118%|6%|29%|23%|19%| |每股收益（元）|1.79|1.89|2.44|2.99|3.57| |PE|21.9|20.7|16.1|13.1|11.0| |PB|3.0|2.7|2.4|2.1|1.9| [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产78011百万元，经营活动现金流6297百万元，总营业收入196223百万元等 [8][9] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入年成长率|21%|36%|11%|10%|10%| |营业利润年成长率|257%|-4%|38%|27%|24%| |净利润年成长率|118%|6%|29%|23%|19%| |毛利率|8.0%|6.9%|7.3%|7.7%|8.0%| |净利率|3.1%|2.4%|2.8%|3.1%|3.4%| |ROE|13.8%|13.2%|15.0%|16.1%|16.9%| |ROIC|8.9%|10.3%|10.4%|12.6%|13.8%| |资产负债率|66.4%|64.1%|65.6%|62.5%|60.3%| |净负债比率|16.8%|12.0%|17.2%|12.0%|9.4%| |流动比率|1.0|1.2|1.2|1.3|1.4| |速动比率|0.7|0.8|0.9|1.0|1.1| |资产周转率|1.5|2.0|1.8|1.9|2.0| |存货周转率|6.7|9.0|9.6|9.5|9.5| |应收帐款周转率|6.1|5.8|5.3|5.3|5.3| |应付帐款周转率|4.6|5.1|4.9|4.9|4.9| |每股收益（元）|1.79|1.89|2.44|2.99|3.57| |每股经营现金（元）|4.55|0.08|2.79|3.17|3.67| |每股净资产（元）|13.02|14.38|16.25|18.50|21.18| |每股股利（元）|0.54|0.57|0.73|0.90|1.07| |PE|21.9|20.7|16.1|13.1|11.0| |PB|3.0|2.7|2.4|2.1|1.9| |EV/EBITDA|17.6|16.9|14.7|13.2|11.8| [10]