报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，上调目标价至30.78元（原24.16元） [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，高端产品持续发力，无缝管毛利率继续提升，海外业务快速发展，预期海外和高端产品将持续贡献业绩增量 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,568|10,918|12,802|13,145|14,099| |(+/-)%|31.1%|27.4%|17.3%|2.7%|7.3%| |净利润（归母，百万元）|1,489|1,490|1,675|1,886|2,141| |(+/-)%|15.6%|0.1%|12.4%|12.6%|13.5%| |每股净收益（元）|1.52|1.53|1.71|1.93|2.19| |净资产收益率(%)|20.5%|18.9%|19.6%|19.7%|20.0%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|16.62|16.60|14.77|13.12|11.55| [4] 交易数据 - 52周内股价区间18.16 - 26.17元，总市值24,742百万元，总股本/流通A股977/955百万股，流通B股/H股0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益（百万元）|7,244|7,879|8,567|9,560|10,690| |每股净资产（元）|7.41|8.06|8.77|9.78|10.94| |市净率（现价）|3.42|3.14|2.89|2.59|2.31| |净负债率|-25.71%|-25.71%|-25.71%|-25.71%|-25.71%| [6][9] 股价升幅 |时间|绝对升幅|相对指数| |----|----|----| |1M|13%|15%| |3M|8%|7%| |12M|16%|3%| [6] 公司亮点 - 海外业务发力，复合管高速增长：2024年海外营收占比42.79%，同比提升8.42个百分点，海外业务毛利率29.97%高于国内；复合管营收23.14亿元，同比大幅上升599.8%，销量2.87万吨，同比上升247.24%；2024年6月拟投资建设年产2万吨核能及油气用高性能管材项目，产能有上升空间 [7] - 高端产品占比提升，盈利能力持续上行：2024年高附加值、高技术含量产品收入约24亿元，占比营收的22%，同比上升25%；钢管总销量15.36万吨，同比上升2.72万吨，单吨产品均价7.11万元/吨，单吨产品毛利1.96万元/吨，均创3年以来新高；2025年油气、核电用管等领域将持续拓展 [7] - 合金公司高速发展，积极分红回馈股东：2024年合金材料营收6.25亿元，同比上升59.94%；拟现金分红9.2亿元，现金分红占公司归母净利润的比例为61.74%，同比大幅提升；2024年股份回购金额3.83亿元，现金分红及回购占公司归母净利润的87.44% [7] 可比公司估值 - 选取中信特钢、武进不锈、中洲特材为可比公司，可比公司2025年PE均值为18.03倍，给予公司2025年行业平均18倍PE进行估值 [11][12]