报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价35.67元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内自免药物领导者，管线储备丰富且具备持续创新能力，有能力保持自免领域的领先地位和竞争力 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润3.2/3.4/4.1亿元（-55/+6/+20%yoy），给予公司2025年目标市值220亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年度收入11.9亿元（+17.7%yoy）；归母净利润7.05亿元（+139.2%yoy）；4Q24收入2.5亿元（-10.3%yoy）；归母净利润4.7亿元（+260.8%yoy）；剔除Numab分红后2024全年归母净利润3.1亿元（+5.0%yoy），4Q240.6亿元（-57.3%yoy） [1] 存量产品与股东回报 - 益赛普预计2024年收入6亿（+5%yoy）；赛普汀预计2024年收入3.4亿（+51%yoy）；健尼哌预计2024年收入~0.5亿（+21%yoy） [2] - 公司公布2024年度利润分配方案，拟10股派发红利0.9元，合计拟派发红利5551万元（含税），占归母净利润7.88%；本年度合计拟分红7586万元，占归母净利润10.77% [2] 后期管线临床进展 - 608（IL - 17）已于2024年递交银屑病NDA，有望1H26获批，强直性脊柱炎和放射学阴性脊柱炎2025年有望进入III期 [3] - 611（IL - 4）成人AD有望2025年读出III期关键数据，1H26申报NDA，COPD有望2025年进入III期，慢性鼻窦炎伴鼻息肉2025年III期持续入组，青少年AD 2025年进入III期，儿童AD 2025年进入II期 [3] - 613（IL - 1β）急性痛风性关节炎有望2H2025递交NDA，间歇性痛风性关节炎2025年有望完成II期，进入III期 [3] - 610（IL - 5）已于2024年启动III期，2025年持续入组 [3] 研发投入与早研管线 - 2024年研发投入5.41亿元，+72%yoy，占营收45% [4] - 2024年初以来多个潜力药物进入临床，626（BDCA2）治疗系统性红斑狼疮，具备BIC潜力；627（TL1A）治疗溃疡性结肠炎，美国IND已获批，国内IND申请已被受理；621（IL - 33,COPD）已获批IND [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|1,014|1,194|1,379|1,592|1,795| |+/-%|22.84|17.70|15.56|15.41|12.77| |归属母公司净利润 (人民币百万)|294.61|704.58|320.09|338.42|406.76| |+/-%|497.63|139.15|(54.57)|5.73|20.19| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.48|1.14|0.52|0.55|0.66| |ROE (%)|5.81|12.49|5.06|5.10|5.85| |PE (倍)|58.70|24.55|54.03|51.10|42.52| |PB (倍)|3.53|3.11|2.94|2.78|2.61| |EV EBITDA (倍)|43.17|20.56|35.64|32.41|26.39| [7] 基本数据 - 目标价35.67元，收盘价（截至3月25日）28.04元，市值17,295百万元，6个月平均日成交额65.62百万元，52周价格范围15.37 - 29.30元，BVPS 9.03元 [9] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，包含流动资产、现金、应收账款等各项指标及对应变化情况 [19]