报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价36.96元 [4][7] 报告的核心观点 - 晨光股份2024年营收242.28亿元（yoy+3.76%），归母净利13.96亿元（yoy - 8.58%），略低于预期，主要因C端及B端行业需求放缓、费用增加；2025年公司计划加强产品创新等，传统核心业务有望修复，看好收入增长提速 [1] - 考虑传统核心业务待复苏，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为16.23/18.31/20.18亿元，给予25年21倍目标PE，目标价36.96元 [4] 各部分总结 业务表现 - 2024年传统核心业务线下收入81.8亿元/同比 - 1.2%，因终端需求偏弱；2025年计划聚焦产品力提升及全渠道布局，有望改善收入增速 [2] - 2024年晨光科技营收11.44亿元/同比+33% [2] - 科力普2024年营收同增3.9%至138.41亿元，净利率同比 - 0.7pct至2.3%，因员工激励致当期费用增加 [2] - 2024年零售大店（晨光生活馆含九木杂物社）营收同增10.8%至14.79亿元 [2] - 2024年海外营收10.38亿元，同比+21% [2] 财务指标 - 2024年销售毛利率同比+0.04pct至18.9%，因书写工具等均价提升；期间费用率同比+1.18pct至11.84%，销售净利率为6.0%/同比 - 1.04pct [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利分别为16.23/18.31/20.18亿元（25 - 26年前值18.04/20.77亿元），对应EPS为1.76/1.98/2.18元 [4] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值24倍，考虑终端需求待复苏且公司B端业务占比高，给予25年21倍目标PE，目标价36.96元（前值39.00元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|23,351|24,228|27,527|30,550|33,433| |+/-%|16.78|3.76|13.62|10.98|9.44| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,527|1,396|1,623|1,831|2,018| |+/-%|19.05|(8.58)|16.24|12.86|10.18| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.65|1.51|1.76|1.98|2.18| |ROE(%)|19.69|15.42|16.57|17.06|17.00| |PE(倍)|17.67|19.33|16.63|14.74|13.37| |PB(倍)|3.44|3.03|2.81|2.57|2.32| |EV EBITDA(倍)|8.62|8.80|7.88|7.24|6.24|[6] 可比公司估值对比 |证券代码|公司简称|当前市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE（X）| |----|----|----|----|----| | | | |2024A/E|2025E|2026E|2024A/E|2025E|2026E| |002301 CH|齐心集团|52.94|2.29|2.88|3.50|23|18|15| |603195 CH|公牛集团|948.32|43.67|48.09|53.34|22|20|18| |603288 CH|海天味业|2,250.93|62.50|69.25|76.72|36|33|29| |可比公司平均值| | | | | |27|24|21| |603899 CH|晨光股份|269.85|13.96|16.23|18.31|19|17|15|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据及相关财务比率 [17]