报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 3月25日公司发布业绩，24年营收428.96亿元，同比增长0.5%；归母净利润121.23亿元，同比增长0.4%；24H2营收207.23亿元，同比-6.7%；归母净利润58.84亿元，同比-6.7%，业绩符合预期 [1] - H2包装水仍有拖累，健康化饮料维持高增，产品结构对冲+精细化管控，H2净利率环比改善 [2] - 至暗时刻已过，看好25年全面修复，随着行业竞争趋缓，舆论风波平息，公司有望凭借差异化产品策略、精细化渠道运营实现市占率恢复，低基数下释放较大业绩弹性 [2] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为144/170/197亿元，同比+19%/+18%/+16%，对应PE分别为27x/23x/20x [3] 相关目录总结 财务数据 - 24 - 27年预计营业收入分别为428.96/498.39/575.65/659.54亿元，增长率分别为0.54%/16.18%/15.50%/14.57%；归母净利润分别为121.23/144.32/170.49/197.45亿元，增长率分别为0.36%/19.05%/18.13%/15.82% [6] - 24H2公司毛利率/净利率分别为57.3%/28.4%，同比-1.6pct/持平，环比-1.4pct/+0.3pct；包装水息税前利润率30.0%，同比-6.1pct；无糖茶H2息税前利润率达46.3%，同比+0.9pct [2] - 24H2销售/管理费用率分别为20.3%/5.1%，同比-0.4pct/-0.4pct [2] 产品情况 - 24H2公司包装水/茶饮料/功能性饮料/果汁/其他产品分别实现收入74.2/83.2/23.8/19.7/6.3亿元，同比-24%/+13%/-3%/+7%/-12% [2] - 随着公司对绿瓶促销跟进，H2水下滑幅度扩张，但终端动销好于出货，市占率逐步企稳回升；无糖茶维持高增长，因品类高速发展，公司加大旺季促销、强化终端上架率；果汁顺应消费健康化趋势，NFC、水溶C等品类逆势增长，其他品类下滑系公司聚焦核心品类，精简sku [2] 报表预测 - 损益表：22 - 27年主营业务收入从332.39亿元增长至659.54亿元，毛利率从57.4%提升至61.0%，销售费用率从23.5%降至20.8%等 [7] - 资产负债表：22 - 27年货币资金从78.21亿元增长至356.15亿元，应收款项从10.39亿元增长至28.45亿元等 [7] - 现金流量表：22 - 27年经营活动现金净流从120.42亿元增长至230.81亿元，投资活动现金净流有波动，筹资活动现金净流有变化 [7] 比率分析 - 每股指标：22 - 27年每股收益从0.76元增长至1.76元，每股净资产从2.14元增长至4.53元等 [7] - 回报率：22 - 27年净资产收益率从35.27%到38.78%有波动，总资产收益率从21.64%到24.74%有变化 [7] - 增长率：22 - 27年主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率等有不同表现 [7] - 资产管理能力：22 - 27年应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数等有变化 [7] - 偿债能力：22 - 27年净负债/股东权益从-20.04%到-66.45%，资产负债率从38.65%降至36.21% [7]