报告公司投资评级 - 首次覆盖天下秀，给予“买入”评级 [2][4][66] 报告的核心观点 - 天下秀深耕红人营销经济行业，红人资源丰富，沉淀超20万注册商家客户和超320万注册红人，持续夯实“高效连接器”战略定位 [4][59] - 2024年起主业锚定小红书、抖音等高增长流量平台，孵化/并购新消费品牌，拓展出海增量市场，以“灵感岛”等AI产品赋能营销主业，打开成长空间 [4][59] - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为44.03/45.93/47.92亿元，当前股价对应PS分别为2.1、2.0、1.9倍 [4][59][65] 根据相关目录分别进行总结 行稳致远，深耕十六年成为国内红人经济头部公司 - 发展历程：2009年成立，围绕红人经济布局子品牌，2013年自建WEIQ平台，后推出多个产品；依靠新浪微博起家，拓展至抖音、小红书等平台；获多轮融资，2020年借壳上市，形成全链路闭环，领跑红人经济产业 [13] - 股权结构：新浪集团与创始人李檬为实控人，截至2024年三季报，新浪集团合计控制26.57%股权，李檬合计控制12.32%股权，二者合计控制38.89%股权 [14] - 财务分析：2024年前三季度营收30.45亿元，同比-3.92%，净利润6541.60万元，同比-41.92%；毛利率与净利率下滑，期间费用自2022年控制良好；拓展新业务有望拉动毛利率提升 [17][18][20] 手握海量红人资源，以大消费客户为基，主业稳健增长 - 红人经济行业发展稳健，业态成熟：2023年中国红人新经济关联产业市场规模或达64254.8亿元，2025年有望突破8万亿；产业链包括品牌方、网红、平台和用户，还有配套产业 [22][24] - 公司手握大量红人资源，乘小红书东风扩大业务规模：四大核心平台构筑红人生态，赋能业务；WEIQ平台注册商家数持续增长，服务大消费客户经验丰富；职业化红人规模扩张，助力红人生态繁荣；布局小红书，为其代理商，开拓营销组合策略 [26][28][32][39] 新兴平台、外延式发展驱动增长 - 孵化自有新消费品牌，外延式发展驱动增长：IMSOCIAL加速器为旗下赋能，孵化“鱼太闲”等自有IP，并购/孵化多个新兴消费品牌，宅猫日记商业化进展较快 [41] - 链接TikTok，出海寻求新流量：全球网红营销市场规模高速增长，2025年预计达325.5亿美元；公司推出Adream，服务多地客户；TikTok美国站GMV增长，公司与之适配，成为其北美直营业务合作伙伴 [44][46][48] - AI赋能营销主业，打开新业态成长空间：推出“灵感岛”APP，实现全链路AI营销，服务创作者，创作大量内容；面向B端推出企业版等，后续计划拓展功能；布局元宇宙社区“Honnverse虹宇宙”，探索多领域应用 [52][55] 盈利预测与投资建议 - 关键假设：预计2024/2025/2026年营业收入分别为44.03/45.93/47.92亿元，同比分别增长4.8%、4.3%、4.3%；红人营销平台业务收入和毛利率有望增长，红人经济生态链创新业务收入和毛利率也将提升；假设2024 - 2026年销售费用率分别为6.00%、6.20%、6.40%，管理费用率分别为5.00%、5.07%、5.10% [59][61][62][64] - 盈利预测：预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.98、1.17、1.58亿元，同比分别增长5.1%、20.2%、34.7%，对应PS分别为2.1、2.0、1.9倍 [65] - 估值及投资建议：选择蓝色光标等四家可比公司，公司2024年PS为2.1倍，低于行业可比公司PS均值3.0倍，首次覆盖给予“买入”评级 [66]