报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计雅迪控股25Q1销售靓丽，全年有望对标23年实现增长，盈利能力受益于规模效应和中高端旗舰款销售起量有望提升，利润端增长弹性或大于销售端，旗下华宇电池石墨烯电池25年销量有望加速增长 [2] - 以旧换新政策激发终端消费，新国标提高行业门槛加速市占率向头部集中，公司新国标车型年中左右有望获国检审批，产品投放或走在行业前列，公司或提前布局保障年底平稳过渡 [2] - 25年公司重点发力中高端市场，聚焦冠能、摩登、飞越三大旗舰系列，25Q1以来旗舰款销售靓丽，销售占比有望持续提升，成为支撑销量增长重要抓手 [3] - 24年12月公司开启终端零售能力升级并出台激励机制与奖励政策，预计25Q1以来渠道盈利持续恢复，25年有望新拓扩张渠道网点提升市场份额 [3] - 公司已在越南、印尼建立智能产研基地，在多国建立分公司实现本地化经营，未来有望继续在海外市场建设工厂，持续构建本地化运营能力具备增长潜力 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为28.5/33.7/38.4亿元，PE分别为15.8X/13.3X/11.7X [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入282.36亿元（-18.8%），归母净利润12.72亿元（-51.8%），归母净利率4.5%（-3.1pct）；2024H2公司实现收入138.22亿元 （-22.0%），归母净利润2.38亿元（-83.6%），归母净利率1.7%（-6.5pct） [1] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28236|39000|44164|48655| |（+/-)(%)|-19%|38%|13%|10%| |归母净利润（百万元）|1272|2850|3368|3836| |（+/-)(%)|-52%|124%|18%|14%| |EPS（元）|0.42|0.92|1.08|1.23| |P/E|28.62|15.76|13.34|11.71| [6] 资产负债表预测（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|15673|19157|22882|26646| |现金|7869|9761|12582|15559| |应收账款及票据|458|628|712|784| |存货|1279|1610|1822|2007| |其他|6067|7157|7766|8296| |非流动资产|8946|9651|10320|10956| |固定资产|4905|5609|6279|6915| |无形资产|2123|2123|2123|2123| |其他|1918|1918|1918|1918| |资产总计|24619|28808|33202|37603| |流动负债|15047|16385|17412|17977| |短期借款|899|899|899|899| |应付账款及票据|11871|12523|13157|13380| |其他|2276|2964|3356|3698| |非流动负债|814|814|814|814| |长期债务|0|0|0|0| |其他|814|814|814|814| |负债合计|15861|17200|18227|18791| |普通股股本|0|0|0|0| |储备|8758|11608|14975|18811| |归属母公司股东权益|8758|11608|14975|18811| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|8758|11608|14976|18812| |负债和股东权益|24619|28808|33202|37603| [7] 利润表预测（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|28236|39000|44164|48655| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|23947|32201|36435|40141| |销售费用|1215|1248|1369|1460| |管理费用|904|936|1016|1070| |研发费用|1147|1170|1281|1362| |财务费用|36|27|27|27| |除税前溢利|1583|3403|4021|4580| |所得税|311|553|653|744| |净利润|1272|2850|3368|3836| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|1272|2850|3368|3836| |EBIT|1619|3430|4048|4607| |EBITDA|1619|3725|4379|4971| |EPS (元)|0.42|0.92|1.08|1.23| [7] 现金流量表预测（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|299|2934|3863|4019| |净利润|1272|2850|3368|3836| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|0|295|330|364| |营运资金变动及其他|-973|-211|165|-181| |投资活动现金流|-93|-1015|-1015|-1015| |资本支出|0|-1000|-1000|-1000| |其他投资|-93|-15|-15|-15| |筹资活动现金流|-466|-27|-27|-27| |借款增加|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|0|-27|-27|-27| |其他|-466|0|0|0| |现金净增加额|-45|1892|2821|2977| [8] 主要财务比率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入（%）|-18.77|38.12|13.24|10.17| |成长能力：归属母公司净利润（%）|-51.81|123.99|18.17|13.91| |获利能力：毛利率（%）|15.19|17.43|17.50|17.50| |获利能力：销售净利率（%）|4.51|7.31|7.63|7.88| |获利能力：ROE（%）|14.53|24.55|22.49|20.39| |获利能力：ROIC（%）|13.48|22.97|21.36|19.58| |偿债能力：资产负债率（%）|64.43|59.71|54.90|49.97| |偿债能力：净负债比率（%）|-79.58|-76.35|-78.02|-77.93| |偿债能力：流动比率|1.04|1.17|1.31|1.48| |偿债能力：速动比率|0.76|0.83|0.96|1.10| |营运能力：总资产周转率|1.12|1.46|1.42|1.37| |营运能力：应收账款周转率|56.26|71.82|65.92|65.07| |营运能力：应付账款周转率|1.88|2.64|2.84|3.03| |每股指标（元）：每股收益|0.42|0.92|1.08|1.23| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.10|0.94|1.24|1.29| |每股指标（元）：每股净资产|2.81|3.73|4.81|6.04| [8]