财务表现 - 2025年上半年公司实现营收191.86亿元，同比增长33.1% [1] - 实现归母净利润16.49亿元，同比增长59.5% [1] - 毛利率达19.6%，同比提升1.6个百分点，主因产品组合扩大及优化 [1] - 销售费用率4.3%（同比+0.1pct），管理费用率2.8%（同比-0.1pct），研发费用率3.3%（同比-0.2pct） [1] 业务运营 - 电动踏板车及电动自行车销量达879.35万台，同比增长37.8% [1] - 推出针对女性用户的摩登系列及针对年轻用户的冠能T35型号新产品 [1] - 持续优化国内外分销网络，通过消费者洞察与创新驱动销量增长 [1] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.57亿元、35.35亿元、38.44亿元 [1] - 对应PE估值分别为12.76倍、11.03倍、10.15倍 [1]

产业规划目标 - 重庆市计划到2027年建成智联电动车全球产业基地 聚焦高端化、绿色化、数字化、智能化方向 [1][2] - 电动车年产量目标超过1500万辆 其中电动摩托车占比超过80% 单车价值显著提升 [2] - 出口占比大幅增长 核心零部件包括中控、电机、锂电池等支撑能力进一步增强 [2] 产业基础现状 - 2024年全市电动车产量达300万辆 本地配套率超过60% 涵盖电机、电控、车架等关键部件 [1] - 已形成完整产业链体系 雅迪、爱玛、台铃等龙头企业集聚 宗申、隆鑫等传统企业加速电动化转型 [1] 能力建设部署 - 支持整车企业提升智联化水平 采用北斗、移动通信、智能计算等自主信息技术 [3] - 推动数字化装备和信息系统集成应用 加快智能化改造升级 [3] - 建设全球运营中心 重点布局海外市场的销售、物流及售后服务网络 [3] 产业生态构建 - 建设智联电动车产业大脑 1个产业合作平台 1个国家级及3个市级制造业中试平台 [2][4] - 建成车辆全生命周期数据服务系统 支持全隐患整治和智联化转型 [2][4] - 引进全球发展联盟等专业机构 协同配套企业推动基地建设 [4] 区域协同发展 - 重点支持渝西地区做强智联电动车智造基地 [3] - 支持两江新区构建产业服务体系 推动区域协同形成发展合力 [3] 标准与创新体系 - 建立智联电动车联盟标准体系和重庆地方标准体系 打造优质服务品牌 [4] - 支持申报市级/国家级中试创新平台 带动技术转化、产品设计及智能制造全链条提升 [4] 城市应用推广 - 修订电动自行车登记规定 符合国家安全技术规范 [5] - 开发共享智联电动车产品 满足市民出行及外卖行业需求 [5] - 建设综合智管应用平台 依托数据服务系统提升数字化管理能力 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][29] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入191.9亿元，同比增长33.0% [1][7] - 2025年上半年净利润16.5亿元，同比增长59.5% [1][7] - 2025年上半年毛利率19.6%，同比增长1.6个百分点，创2017年以来最高水平 [1][13] - 2025年上半年净利率8.6%，同比增长1.4个百分点，创历史新高 [1][13] - 2025年上半年综合费用率10.4%，同比下降0.3个百分点 [1][15] - 2024年营业收入282.4亿元，同比下降18.9%，净利润12.7亿元，同比下降51.8% [7] 业务运营与战略 - 2025年2月发布摩登系列新车（光芒、追光、莱茵），面向女性用户，价格区间2999-4299元 [2][17][18] - 2025年5月发布冠能S系列旗舰车型白鲨，配备TTFAR增程系统及智能化功能，首发日销量超5万台 [22] - 终端渠道持续扩张，2023年拥有4000家分销商及40000家销售点 [2][25] - 积极布局东南亚市场：越南基地年产能计划提升至50万台，印尼新工厂建成后年产能达300万台 [2][27][28] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至29.39/33.85/39.39亿元（原27.02/31.02/36.93亿元） [3][29] - 对应每股收益0.94/1.09/1.27元（原0.87/1.00/1.19元） [3][29] - 当前市盈率（PE）为13/12/10倍 [3][29] - 预计2025-2027年营业收入375.54/439.38/505.29亿元，同比增长33.0%/17.0%/15.0% [4][29]

产品发布与定价策略 - 雅迪通过日本代理商HASEGAWA MOBILITY首次在日本市场推出电动轻便摩托车PORTA 售价为21.78万日元（约人民币10514元）[2] - PORTA基于中国销售的Modern车型改造 符合日本规格 价格显著低于日本本土品牌电动轻便摩托车（多在30万日元以上）[2][4] - 产品定位为地区出行工具 计划借助日本2024年11月尾气排放法规强化的政策东风推进销售[4] 产品性能与规格 - PORTA额定输出功率0.6千瓦以下 充电时间5-6小时 最大续航里程60公里 最高时速35公里 支持家用插座充电[4] - 产品被归类为电动轻便摩托车（总排量50cc以下） 将于2024年11月1日正式发售 9月1日已启动预订[2][4] 公司市场地位与规模 - 雅迪是全球最大电动二轮车企业 年销量超过1700万辆（含电动助力自行车） 产品出口全球100个国家和地区[4] - 截至2024年累计销量突破1亿辆 此次是中国厂商首次在日本推出电动二轮车[4] 日本市场竞争环境 - 日本品牌如雅马哈发动机计划2026年上半年发售符合新规的电动轻便摩托车车型[4] - 日本汽油动力轻便摩托车现有车型将于2024年10月底停止生产 与新排放法规实施直接相关[4]

新国标核心内容 - 新版强制性国家标准《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2024）于9月1日正式实施 设置9月1日至11月30日为期三个月的过渡期 [1][4][5] - 新国标重点打击非法改装行为 从技术层面设置防篡改门槛 包括电池组、控制器、限速器三方面的防篡改要求 并通过一车一池一充一码的互认协同功能提高非法改装门槛 [2] - 续航方面调整使用铅酸蓄电池的电动自行车整车质量上限 从老国标55公斤提升至63公斤 部分车辆续航里程可增加约20公里 [3] - 防火性能首要升级 明确塑料配件重量不得超过整车重量的5.5% 强化非金属材料的防火阻燃要求 减少塑料件使用以延缓火势蔓延速度和降低燃烧强度 [3] - 人性化调整包括不再强制要求所有车型设置脚踏骑行装置 鼓励安装后视镜 增加低速运行时的转矩指标 可选装北斗定位与动态安全监测功能 [3] 市场反应 - 老国标车型悄然涨价 九号电动车总代理商从8月上旬开始对老国标车型涨价120元/辆 预计9月份会涨更多 [4] - 品牌经销商忙着清库存 九号电动车门店备了30辆库存车 按照一个月卖30辆左右的速度 库存预计10月份消耗完 [4] - 雅迪电动车经销商面临老车缺货问题 门店只有七八十辆库存 卖到11月30日肯定不够 [5] - 新国标车型迟迟未能上市 厂商担心被模仿抄袭 工厂仍在生产热销的老国标大车型 [4] - 春风动力尚未有符合新国标的车型推出 老国标车库存支撑到12月份没有问题 [4] 行业关注焦点 - 限速合理性是各方关注焦点 消费者和经销商建议将限速从25公里/小时放宽到35公里/小时 [6] - 针对外卖行业可以用另外的标准 如考驾照、买保险 用合规的电动摩托车 [6] - 整车重量的调整尺度被认为不够大 对大车型仍不够 限重不合理可能导致厂家把铁皮做薄反而不安全 [6] - 防火阻燃要求普遍认可 但对塑料占比要求过于严格 可能会增加生产成本 [7] - 充电器安全是另一个焦点 新国标充电器做了塑封 标准铅酸电池充电器基本不会出问题 事故主要源于翻新充电器 [7]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营收191.86亿元，同比增长33.1%，实现归母净利润16.49亿元，同比增长59.5% [7] - 毛利率同比提升1.6个百分点至19.6%，主要由于扩大及优化产品组合 [7] - 销售费用率4.3%(同比+0.1pct)，管理费用率2.8%(同比-0.1pct)，研发费用率3.3%(同比-0.2pct) [7] - 电动踏板车和电动自行车销量879.35万台，同比提升37.8% [7] - 推出针对女性用户的摩登系列和针对年轻用户的冠能T35型号等新产品 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.57、35.35、38.44亿元，对应PE分别为12.76、11.03、10.15倍 [7] 财务表现 - 2023-2027年营业收入预测：347.63亿元→282.36亿元→368.65亿元→436.94亿元→483.21亿元 [6] - 2023-2027年收入增长率：11.92%→-18.77%→30.56%→18.52%→10.59% [6] - 2023-2027年归母净利润：26.40亿元→12.72亿元→30.57亿元→35.35亿元→38.44亿元 [6] - 2023-2027年净利润增长率：22.17%→-51.81%→140.25%→15.66%→8.72% [6] - 2023-2027年EPS：0.89元→0.42元→0.98元→1.14元→1.23元 [6] - 2023-2027年ROE：31.43%→14.53%→28.07%→26.46%→23.96% [6] - 2023-2027年毛利率：16.93%→15.19%→19.50%→19.00%→19.00% [8] 资产负债表指标 - 2025年预计流动资产200.56亿元，非流动资产87.84亿元 [8] - 2025年预计现金96.88亿元，应收账款6.04亿元，存货16.01亿元 [8] - 2025年预计总资产288.40亿元，股东权益108.91亿元 [8] - 2023-2027年资产负债率：67.26%→64.43%→62.24%→59.99%→57.66% [8] 现金流指标 - 2025年预计经营活动现金流38.25亿元，投资活动现金流-2.63亿元 [8] - 2023-2027年每股经营现金流：1.17元→0.10元→1.23元→1.31元→1.36元 [8] 估值指标 - 2025年预计PE 12.76倍，PB 3.58倍 [6] - 2025年预计EV/EBITDA 7.86倍 [8] - 2027年预计PE降至10.15倍，PB降至2.43倍 [6]

新国标核心内容 - 《电动自行车安全技术规范》（GB 17761—2024）于9月1日正式实施 取代2019年旧国标 [1] - 新国标针对火灾事故和非法改装两大痛点设置新标准 [1] - 电动自行车社会保有量达3.8亿辆 相当于每四人拥有一辆 [1] 技术规范升级 - 速度限制加码：超过25km/h自动断电 物理层面防篡改杜绝超速 [2] - 新增技术要求：铅酸电池车型重量限制放宽至63kg以提升续航 引入北斗定位和制动性能优化 [2] - 强化安全标准：非金属材料阻燃要求提升 整车塑料占比不得高于5.5% 新增耐高温整车编码便于火灾溯源 [3] - 实施"三位一体"防篡改机制 严格杜绝非法改装行为 [4] 市场影响与行业格局 - 2025年上半年电动两轮车国内销量达3232.5万台 同比增长29.5% [6] - 雅迪(26.3%)、爱玛(20.0%)、台铃(12.6%)三大品牌占据超50%市场份额 [6] - 九号公司以7.3%份额位列第四 增速达78.8% 小牛以1.5%份额和53%增速进入前十 [6] - 新国标实施使生产成本增加600-900元 终端售价可能提升 [7] - 新标准修改近200个重要指标条目 [6] 安全风险背景 - 2025年上半年电动自行车火灾事故达7048起 2023年全年达2.1万起 [3] - 电动自行车肇事占城市道路交通事故总量约10% [4] - 外卖骑手超速违法率达49.9% 闯红灯达32.9% 不走非机动车道达29.3% [4] 产品升级与消费需求 - 铅酸电池车型重量上限由55kg提升至63kg 增加续航里程及实用性 [8] - 60km为最理想单次续航段位 50km-80km需求区间占比超60% [9] - 新国标产品需结合消费者需求探索具体形态和卖点 [9] 行业转型趋势 - 新规加速行业洗牌 淘汰落后产能 推动智能化升级 [2] - 头部企业凭借技术研发实力和供应链整合能力抢占市场 [7] - 中小企业面临资源限制 产品升级困难 存在被淘汰风险 [7] - 设置3个月销售过渡期 允许旧标车辆销售至2025年11月30日 [8] - 已购车辆不强制淘汰 各地可通过以旧换新政策推动更新 [8]

港股汽车板块表现 - 比亚迪股份领涨3% 理想汽车和华晨中国均上涨1.3% 广汽集团、零跑汽车、长城汽车、蔚来汽车及吉利汽车同步跟涨 [1] 车企交付数据 - 零跑汽车8月交付5.71万辆创历史新高 小鹏汽车交付3.77万辆同步创新高 蔚来交付超3万辆 小米汽车连续两月交付破3万辆 [1] - 比亚迪新能源汽车销量37.36万辆 同比增长0.15% 环比增长8.52% [1] - 长城汽车总销量11.56万辆 同比增长22% 其中新能源汽车销量3.75万辆 [1] - 上汽集团新能源汽车销量12.98万辆 同比大幅增长49.89% [1] 行业前景预测 - 乘用车市场信息联席会预计2025年全国乘用车零售量同比增长10% 二月至七月已呈现良好增长态势 [1] - 内需与出口多元化推动区域车市结构变革 "两新"政策持续促进乘用车消费 [1]

FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 FF301 截至月份: 2025年8月31日 狀態: 新提交 公司名稱: 雅迪集團控股有限公司（於開曼群島註冊成立的有限公司） 致：香港交易及結算所有限公司 呈交日期: 2025年9月1日 I. 法定/註冊股本變動 本月底法定/註冊股本總額： USD 50,000 第 1 頁 共 10 頁 v 1.1.1 II. 已發行股份及/或庫存股份變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01585 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 5,000,000,000 | USD | | 0.00001 | USD | | 50,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 ...

业绩表现 - 2025H1营收191.86亿元 同比增长33.11% [1] - 2025H1净利润16.49亿元 同比增长59.5% [1] - 销售净利率8.6% 同比提升1.4个百分点 [2] 产品结构 - 电动两轮车收入131.06亿元（不含电池）占比68.3% 同比增长33.93% [1] - 电动自行车收入92.98亿元 同比增长49.01% 销量666.55万件 [1] - 电动踏板车收入38.08亿元 同比增长7.39% 销量212.80万件 [1] - 电池及充电器收入57.13亿元 同比增长40.52% [1] 盈利能力 - 毛利率19.61% 同比提升1.6个百分点 [2] - 单车利润187.5元/台 同比增长15.8% [1] - 销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.8%/3.3% 同比变化+0.06/-0.14/-0.15个百分点 [2] 销量表现 - 电动两轮车总销量879.35万件 同比增长37.77% [1] - 电动自行车销量增长48.69% 电动踏板车销量增长12.01% [1] - 单车ASP为2182元/台 同比下降3.4% [1] 战略布局 - 国内加大高端系列产品推新 实现量价齐升 [2] - 海外拓展印尼、泰国市场 推进产品推新和产能建设 [2] - 电池自供比例提升至65% 加强电池技术研发和产能投入 [2] 行业展望 - 以旧换新政策推动行业双位数增长 [2] - 行业监管趋严加速中小厂商出清 [2] - 7-9月为行业销售旺季 下半年销量预期向好 [2] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润至30.09/35.01/40.93亿元 [1] - 对应EPS为1.0/1.1/1.3元 [1] - 当前股价对应PE为12.1/10.4/8.9倍 [1]