报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩同比大幅改善，主要由于商品猪成本持续下降、出栏量同比增加以及生猪价格回升，结合出栏节奏以及猪价波动，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级[3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告日期为2025年03月26日，收盘价20.12元，总股本51,007万股，流通A股51,007万股，资产负债率61.91%，市净率3.07倍，净资产收益率（加权）15.64，12个月内最高/最低价37.49/15.48元[1][4] 业绩情况 - 2024年实现营业收入60.78亿元，同比增长50.43%，归母净利润5.19亿元，同比增长180.36%，扣非后归母净利润5.16亿元，同比增长193.52%；Q4实现营收21.23亿元，同比增长105.14%，归母净利润2.59亿元，同比增长185.63%[4] 业务情况 - 生猪业务：2024年生猪出栏量275.52万头，商品猪出栏268.38万头，同比+50.76%，营收55.74亿元，同比+60.94%；2024年全年平均PSY超过28.5头、全年平均料肉比2.57；2025年1月商品猪完全成本降至13.5元/公斤以内，2025年目标为13元/公斤以内[4] - 饲料业务：2024年营收3.67亿元，同比 - 19.86%，销量8.47万吨，同比 - 12.43%，主要供应内部生猪养殖，外销较上年下降[4] - 皮革业务：2024年营收1.28亿元，同比+49.96%，销量1059.73万平方英尺，同比+96.39%，主动调整销售策略并拓展优质客户，下游市场需求仍在恢复，预计2025年进一步减亏[4] 目标规划 - 2025年规划商品猪出栏目标400万头以上，同比+49%，中长期规划1000万头出栏目标；现有18万头以上种猪场产能和27万头以上存栏种猪，规划增加4 - 5万头种猪场产能；德昌巨星项目预计2025年二季度提供商品猪出栏；2025年度资本开支约5亿元，通过轻资产模式扩张产能[4] 资产与分红 - 2024年末资产负债率61.91%，同比+2.06pct，预计后续改善；生产性生物资产5.69亿元，同比+47.29%，在建工程3.96亿元，同比+12.08%；拟按每10股分配现金红利1.73元（含税），现金分红比例16.5%[4] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|6,078.25|7,581.40|9,105.60|11,859.00| |同比增速(%)|50.43%|24.73%|20.10%|30.24%| |归母净利润(百万元)|518.55|507.49|692.85|1,368.62| |同比增速(%)|180.36%|-2.13%|36.53%|97.53%| |EPS（元/股）|1.02|0.99|1.36|2.68| |市盈率（P/E）|19.79|20.22|14.81|7.50| |市净率（P/B）|3.11|2.86|2.46|1.93|[5] 三大报表预测值 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入(百万元)|6,078|7,581|9,106|11,859| | |营业成本(百万元)|4,913|6,446|7,689|9,451| | |毛利(百万元)|1,165|1,135|1,416|2,408| | |营业利润(百万元)|482|479|672|1,368| | |利润总额(百万元)|528|514|702|1,388| | |净利润(百万元)|525|513|700|1,382| | |归属于母公司的净利润(百万元)|519|507|693|1,369| |资产负债表|资产总计(百万元)|8,764|9,652|10,810|12,314| | |负债合计(百万元)|5,426|6,015|6,587|6,934| | |归属于母公司的所有者权益(百万元)|3,301|3,594|4,173|5,315| |现金流量表|经营活动现金流净额(百万元)|1,265|1,501|1,518|2,229| | |投资活动现金流净额(百万元)| - 860| - 877| - 1,129| - 1,398| | |筹资活动现金流净额(百万元)| - 330| - 174|46| - 260| | |现金净流量(百万元)|75|449|435|571|[6]