报告公司投资评级 - 报告对泡泡玛特(09992.HK)的投资评级为“买进”[4] 报告的核心观点 - 泡泡玛特全年净利润同比增189%超预期，2024年实现营收130.4亿同比增107%，归母净利润31.3亿同比增189%，每股派发人民币股息0.8146元[4] - 预计2025 - 2027年将分别实现净利润45.7亿、57.7亿和69.5亿，分别同比增46.4%、26.1%和20.4%，EPS分别为3.41元、4.30元和5.17元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和23倍，公司竞争优势明确成长动能充足，予以“买进”[6] 公司基本资讯 - 公司产业别为轻工制造，2025年3月25日H股价126.90元，恒生指数23344.3，股价12个月高/低为136.3/22.8元，总发行股数1342.94百万股，H股数1342.94百万股，H市值631.85亿元，主要股东为王宁持股50.34%，每股净值7.96元，股价/账面净值15.95 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为16.32%、33.93%、443.65% [2] 产品组合 - 手办占比53.2%，毛绒占比21.7%，MEGA占比12.9%，衍生品及其他占比12.2% [3] 业绩分析 - 全年国内外收入强劲增长，2024年中国内地累计注册会员人数达4608.3万人同比新增1173万人，内地营收79.7亿同比增52.3%，海外市场收入50.7亿同比增375.2%，其中东南亚收入24亿同比增619%，东亚及港澳台收入近14亿同比增185%，北美收入7.2亿同比增557%，欧澳及其他地区收入5.5亿同比增311% [6] - IP运营能力卓越，4大IP收入超10亿，全年艺术家IP合计收入111.2亿同比增130.6%，授权IP收入16亿同比增54%，THE MONSTERS系列毛绒产品收入30.4亿，MOLLY收入20.9亿同比增105%，SKULLPANDA收入13.1亿同比增27.7%，CRYBABY收入11.6亿同比增1537%，Dimoo、小野等IP亦有不俗表现 [6] - 毛利率大幅上升，规模化降低费率，2024年公司毛利率同比上升5.47pcts至66.79%，全年费率同比下降6.62pcts至34.01%，其中销售费用率同比下降3.82pcts至28%，管理费用率同比下降3.97pcts至7.26% [6] - 公司与《哪咤2》合作款爆火，将加强上半年公司授权IP类产品的收入，预计全年持续聚焦IP推出更多新品并强化运营 [6] 财务数据 盈利数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|476|-44%|0.35|-44%|335|0.09|0.53%| |2023|1082|128%|0.81|131%|145|0.28|0.74%| |2024|3125|189%|2.36|191%|50|0.81|0.72%| |2025F|4574|46%|3.41|44%|34|1.19|0.81%| |2026F|5769|26%|4.30|26%|27|1.50|1.09%| |2027F|6947|20%|5.17|20%|23|1.81|1.09%|[8] 合并损益表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4617|6301|13038|19648|24915|29839| |营业总支出|1963|2437|4330|6513|8234|9847| |经营溢利|583|1231|4154|6099|7694|9270| |除税前利润|640|1416|4366|6420|8097|9750| |持续经营净利润|476|1089|3308|4815|6072|7312| |归属普通股东净利润|476|1082|3125|4574|5769|6947|[11] 合并资产负债表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|685|2078|6109|8663|11653|14637| |存货|867|905|1525|2287|3201|4162| |应收账款|194|321|478|764|1147|1605| |流动资产合计|6616|7683|12236|16519|20648|25398| |固定资产|449|653|739|828|911|984| |非流动资产合计|685|2078|6109|8663|11653|14637| |资产总计|1965|2285|2635|2979|3312|3644| |流动负债合计|8580|9969|14871|19497|23961|29041| |非流动负债合计|1131|1733|3370|4718|5190|5449| |负债合计|484|455|616|680|637|615| |少数股东权益|1615|2188|3986|5398|5827|6065| |股东权益合计|2|10|201|241|285|328|[12] 合并现金流量表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|891|1991|5215|8252|10713|13129| |投资活动产生的现金流量净额|-4698|234|-1956|-2947|-4236|-5669| |筹资活动产生的现金流量净额|-1177|-842|-1695|-2751|-3488|-4476| |现金及现金等价物净增加额|-4985|1383|1565|2554|2990|2984|[13]