报告公司投资评级 - 报告对云天化（600096.SH）的投资评级为“买进” [6][7][13] 报告的核心观点 - 2024年磷化工景气持续，公司主要产销量增长，叠加原料成本下降，业绩同比增长，且聚焦主线使低毛利率贸易业务占比下降，带动毛利率抬升，看好公司长期发展和高分红比例，维持“买进”评级 [7] - 2025年Q1公司磷化工产品价格总体稳定，春耕旺季肥料价格有上行空间，叠加煤炭价格下降，预计整体毛利率维持较好水平 [8] - 公司2024年分红比例超预期，彰显股东回报积极态度，看好未来维持高分红比例，股息配置价值凸显，预计2025 - 2027年业绩稳健增长，维持“买进”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业为化工，2025年3月26日A股股价23.52元，上证指数3368.70，股价12个月高/低为24.89/17.41元，总发行股数和A股数均为1834330000股，A股市值431.43亿元，主要股东为云天化集团有限责任公司，持股38.12%，每股净值12.19元，股价/账面净值1.93 [2] - 近一年股价涨跌29.0%，近三个月涨跌3.6%，近一个月涨跌13.9%，近期评等在2024.08.12和2025.01.08均为“买进” [2] - 产品组合中化肥占44.2%，商贸行业占41.6%，磷化工行业占4.5%，其他占4.0% [2] - 机构投资者中基金占流通A股比例0.5%，一般法人占61.8% [3] 公司业绩情况 - 2024年实现营收615.37亿元，同比降10.89%；归母净利润53.33亿元，同比增17.93%，基本符合业绩预告，Q4单季营收148.13亿元，同比降6.00%；归母净利润9.09亿元，同比增11.15% [7] 分红情况 - 公司公布2024年分红方案，每10股派息14元，分红比例达48.15%，较2023年的40.56%提高，超出年初规划的45%比例，按3月26日收盘价计，股息率达5.95% [7] 产品价格与毛利率情况 - 2025年Q1磷矿石均价1018元/吨，同比增0.86%；磷酸一铵均价3108元/吨，同比增0.74%；磷酸二铵均价3386元/吨，同比降7.74%；复合肥价格2796元/吨，同比降5.13%，磷酸氢钙均价2836元/吨，同比增19.48%，尿素均价1734元/吨，同比降21.82%，动力煤市场均价629元/吨，同比降16.24% [8][10] - 2024年综合毛利率同比增加2.32个百分点到17.50%，各板块中磷肥版块毛利率37.93%，同比提升4.97个百分点；复合肥版块毛利率14.36%，同比提升3.42个百分点；尿素版块毛利率23.01%，同比下降10.20个百分点；饲料级磷酸钙版块毛利率35.37%，同比提升4.18个百分点；聚甲醛版块毛利率28.56%，同比提升2.68个百分点 [8] - 2024年原料端硫磺采购均价1187元/吨，同比降6.46%；原料煤采购均价989元/吨，同比降12.63%；燃料煤采购均价637元/吨，同比降12.14%；天然气采购均价1.88元/立方米，同比降0.53% [8] 营收结构情况 - 2024年公司商贸部分毛利率仅1.4%，占营收比例为41.57%，较2023年年末的48.57%下降7个百分点，未来将持续优化业务结构，剥离商贸业务，专注磷化工主业 [8] - 2024年公司费用维持合理水平，研发、销售、管理、财务费用率合计提高0.37个百分点达4.78个百分点，主要因员工退休福利增加使管理费用同比提升0.37个百分点，受益于带息负债规模降低，财务费用率同比下降0.22个百分点，年末资产负债率为52.26%，较2023年年末降低5.87个百分点 [8] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为55.78亿元、59.44亿元、61.16亿元，同比增4.60%、6.56%、2.89%，折合EPS为3.04元、3.24元、3.33元，目前A股股价对应的PE为7.73、7.26、7.05倍 [11] 财务报表情况 - 合并损益表展示了2023 - 2027E的营业收入、经营成本、各项费用、利润等数据 [15] - 合并资产负债表展示了2023 - 2027E的资产、负债、股东权益等数据 [15] - 合并现金流量表展示了2023 - 2027E的经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额等数据 [15]