报告公司投资评级 - 报告对中国太平给出“买入”评级，新目标价为15港元 [1][7][13] 报告的核心观点 - 中国太平全年业绩强劲，净利润同比增长36.2%至84.3亿港元，受所得税费用增加拖累低于预期；税前利润同比飙升90%至220亿港元；股息每股0.35港元，同比增长16.7%，派息率降至16.9% [1] - 新业务价值（NBV）表现出色，同比增长90%至143亿港元（按类似口径），实际同比增长21.2%；主要渠道利润率扩张显著，总NBV利润率同比提升17个百分点至32.5% [1] - 财险净利润大幅增长，综合成本率为98.1%，国内财险净利润同比飙升831%至8.04亿港元，占比从0.8%提升至6.3% [1] - 投资收益大幅增长，总投资收益同比增长98.2%至665亿港元，收益率提升1.9个百分点至4.57%；股权结构优化，FVOCI股票占比升至36.6% [7] - 预计2025年NBV同比增长11%，利润率有提升空间；公司基本面稳健，资产负债久期匹配改善，股权结构优化，给予“买入”评级 [7][13] 各部分总结 股票数据 - 市值418.344亿港元，3个月平均成交额8.05亿港元，52周最高价16.56港元，最低价6.06港元，总发行股份35.94亿股 [3] 股权结构 - 中国太平保险集团持股61.0% [4] 股价表现 - 1个月绝对收益-3.3%，相对收益-4.6%；3个月绝对收益-2.2%，相对收益-15.8%；6个月绝对收益4.9%，相对收益-14.1% [4] 盈利总结 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |净利润（百万港元）|10277|12797|14515|16312|18413| |每股收益（港元）|1.50|2.07|2.40|2.78|3.23| |市场一致预期每股收益（港元）|n.a|n.a|2.49|2.67|3.10| |市净率（倍）|0.5|0.6|0.5|0.5|0.4| |市含价值率（倍）|0.2|0.2|0.1|0.1|0.1| |股息收益率（%）|2.6|3.0|3.3|3.4|3.6| |净资产收益率（%）|8.0|11.2|12.9|13.3|13.7| [8] 估值 - 采用分部加总法估值，考虑寿险、财险、再保险、资产管理及其他业务 [9] - 寿险业务采用评估价值法，预计2025年寿险内含价值同比增长9%至3040亿港元，调整后内含价值为351亿港元，隐含寿险P/EV为0.27倍 [10] - 财险业务采用基于戈登增长模型的P/B-ROE法，给予0.32倍P/B，对应公允价值63亿港元 [12] - 再保险业务采用基于戈登增长模型的P/B-ROE法，给予0.47倍P/B，对应公允价值46亿港元 [12] - 公司总公允价值为497亿港元，经10%的集团折价后，对应目标价15港元，较当前股价有29%的上涨空间 [13] 关键假设 |假设|数值| |----|----| |无风险利率|2.00%| |风险溢价|6.50%| |贝塔系数|1.62x| |权益成本|12.5%| |终端增长率|2.0%| |基于戈登增长模型的目标P/BV|0.32x、0.47x| |长期投资回报率|4.0%| |年化保费当量（APE）增长率|5.0%| |新业务价值利润率（APE基础）|35.0%| [15] 财务总结 - 2022 - 2027年保险收入呈增长趋势，2027年预计达1290.28亿港元 [16] - 净利润逐年增长，2027年预计达184.13亿港元 [16] - 资产和负债规模整体呈上升趋势 [16] 每股数据及相关指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |股息每股（港元）|0.26|0.30|0.35|0.38|0.40|0.42| |每股收益（港元）|0.78|1.50|2.07|2.40|2.78|3.23| |摊薄每股收益（港元）|0.78|1.50|2.07|2.40|2.78|3.23| |市场一致预期每股收益（港元）|n.a|n.a|2.33|2.49|2.67|3.10| |集团内含价值每股（港元）|73.93|75.72|65.17|104.72|114.22|123.90| |新业务价值每股（港元）|2.08|2.09|2.53|2.82|3.09|3.38| |基本股数（百万股）|3594|3594|3594|3594|3594|3594| |净资产收益率（%）|3.4|8.0|11.2|12.9|13.3|13.7| |总资产收益率（%）|0.2|0.4|0.5|0.5|0.5|0.6| |寿险内含价值回报率（%）|2.7|2.4|14.9|10.0|10.0|9.9| |新业务价值利润率（FYP APE基础）|18.0|15.3|20.7|19.6|20.1|20.5| |综合成本率（%）|106.9|100.4|98.9|98.8|98.7|98.3| |市含价值率（倍）|0.2|0.2|0.2|0.1|0.1|0.1| |市净率（倍）|0.6|0.5|0.6|0.5|0.5|0.4| |股息收益率（%）|2.2|2.6|3.0|3.3|3.4|3.6| |股息派息率（%）|33.4|20.1|16.9|15.9|14.4|13.0| [17]