报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国外运发布2024年报业绩符合预期，空海运业务量增长提振收入但成本承压影响利润，投资收益同比下滑拖累业绩，公司持续稳定分红重视股东回报且回购股份并注销彰显信心，考虑市场需求等因素下调2025 - 2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，因货代主业较强韧性且股息率提供安全边际维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月25日收盘价5.17元，一年内最高/最低6.80/4.32元，市净率1.0，股息率5.61%，流通A股市值271.73亿元，上证指数3369.98，深证成指10649.08 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产5.42元，资产负债率45.54%，总股本72.94亿股，流通A股52.56亿股，流通B股无，H股20.38亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|101,705|105,621|114,225|124,599|136,146| |同比增长率（%）|-6.9|3.8|8.1|9.1|9.3| |归母净利润（百万元）|4,222|3,918|3,959|4,294|4,661| |同比增长率（%）|3.5|-7.1|1.1|8.5|8.6| |每股收益（元/股）|0.58|0.54|0.54|0.59|0.64| |毛利率（%）|5.7|5.2|5.7|5.8|6.0| |ROE（%）|11.2|9.9|9.5|9.6|9.7| |市盈率|9|10|10|9|8| [5] 事件分析 - 2024年营收1056亿元同比增长4%，归母净利润39亿元同比下滑7%，扣非归母32亿元同比下滑8%；Q4营收197亿元同比下滑32%、环比下滑33%，归母净利润11亿元同比增长3%、环比增长24%，扣非归母6亿元同比下滑14%、环比下滑28% [6] 业务分析 - 空运：分部利润2.9亿元同比增长1%，全年业务量82.4万吨（不含跨境电商）同比增长18%，Q4业务量25万吨（不含跨境电商）同比增长23%，受跨境电商出海等因素影响空运运价维持较高水平，波罗的海空运价格指数全年均值2131点同比下滑4% [6] - 海运：分部利润7.8亿元同比增长1%，全年运价中枢抬升，CCFI 2024年全年均值1551点同比增长65%，全年海运箱量1516万TEU同比增长13%，Q4箱量419万TEU同比增长12%；上半年成本涨幅强于收入涨幅盈利受影响，下半年盈利空间逐步打开 [6] 投资收益分析 - 2024年投资收益20亿元同比下滑12%，主要由合资公司中外运敦豪贡献，中外运敦豪2024年贡献投资收益13.85亿元同比下滑21%，因空运运价同比上行国际高端快递利润承压 [6] 分红与回购分析 - 2024年全年现金红利0.29元/股与上年度持平，对应全年现金派息率53%，假设2025年现金派息率维持53%水平，2025年内股息率可达约6%；控股股东外运长航拟用2.71 - 5.42亿元回购股份并注销 [6] 盈利预测调整 - 预计2025E - 2027E归母净利润为39.6、42.9、46.6亿元（原25 - 26年预测为45.9、49.2亿元），对应10、9、8倍PE [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|101,765|105,621|114,225|124,599|136,146| |其中：营业收入|101,765|105,621|114,225|124,599|136,146| |减：营业成本|95,957|100,077|107,752|117,405|128,025| |减：税金及附加|274|330|356|389|425| |主营业务利润|5,534|5,214|6,117|6,805|7,696| |减：销售费用|1,076|1,000|971|934|1,021| |减：管理费用|3,383|3,329|3,998|4,361|4,765| |减：研发费用|233|121|130|142|156| |减：财务费用|259|247|174|151|123| |经营性利润|583|517|844|1,217|1,631| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-24|-85|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-327|-26|0|0|0| |加：投资收益及其他|4,781|4,221|4,138|4,216|4,297| |营业利润|5,464|4,940|4,981|5,431|5,927| |加：营业外净收入|37|78|0|0|0| |利润总额|5,501|5,018|4,981|5,431|5,927| |减：所得税|1,055|838|757|850|954| |净利润|4,446|4,180|4,224|4,581|4,973| |少数股东损益|231|262|265|287|312| |归属于母公司所有者的净利润|4,215|3,918|3,959|4,294|4,661| [8]