报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 2024年中国信达营收利润下降，资产规模小幅增长，不良资产经营业务收入下降拖累整体收入增长，信用成本率有所回升，普通股东净利润低于此前预期，根据最新数据调整盈利预测并维持“中性”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 营收利润情况 - 2024年实现营业收入（含联营及合营公司业绩）775亿元，同比下降6.2%，实现普通股股东净利润15亿元，同比下降65.2%，2024年ROE为0.9% [1] - 预计2025 - 2027年普通股东净利润33/34/34亿元（此前预测的2025 - 2026年值为40/47亿元），同比增长125%/1%/0%，EPS分别为0.09/0.09/0.09元，对应PE为18/12/12倍，PB为0.25/0.25/0.24倍 [3] 资产规模情况 - 2024年末资产总额1.64万亿元，同比增长2.8%，不良资产经营分部总资产同比增长0.2%，金融分部总资产有所增长 [1] - 2024年收购经营类不良债权资产、母公司其他不良债权资产实现同比增长，收购重组类不良债权资产继续收缩，债转股资产规模和不良资产子公司整体规模较为稳定，金融服务子公司中信达证券总资产增长显著，其他子公司规模稳定 [1] 业务收入情况 - 2024年不良资产经营分部收入同比下降9.1%，是收入下降的主要原因，金融服务分部收入较为稳定 [2] - 收购重组类业务收入随规模收缩下滑、债转股业务收入随收益率下降下滑、不良资产子公司收入减少等是不良资产经营业务收入下降的主要原因，收购经营类业务收入较为稳定，内部收益率处于近几年合理区间，母公司其他不良资产业务收益率稳定在近几年合理区间，但相关收入受低基数影响增幅较大 [2] 信用成本情况 - 2024年信用成本率为2.1%，同比上升0.4个百分点，信用成本上升主要是因为子公司信达投资不良债权项目风险暴露导致应收利息减值，以及子公司南商银行贷款质量承压，2024年的信用成本率处于近五年平均水平附近 [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|82,602|77,468|77,378|77,198|77,396| |(+/-%)|-8.2%|-6.2%|-0.1%|-0.2%|0.3%| |普通股东净利润(百万元)|4,264|1,485|3,343|3,369|3,370| |(+/-%)|-19.6%|-65.2%|125.1%|0.8%|0.0%| |摊薄每股收益(元)|0.11|0.04|0.09|0.09|0.09| |总资产收益率|0.27%|0.09%|0.20%|0.20%|0.20%| |净资产收益率|2.7%|0.9%|2.1%|2.0%|2.0%| |市盈率(PE)|9.6|27.4|12.2|12.1|12.1| |股息率|4.3%|2.2%|4.1%|4.1%|4.1%| |市净率(PB)|0.25|0.25|0.25|0.25|0.24|[4] 财务预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025A|2026A|2027A| |----|----|----|----|----|----| |EPS|0.11|0.04|0.09|0.09|0.09| |BVPS|4.19|4.23|4.29|4.34|4.38| |DPS|0.05|0.02|0.04|0.04|0.04| |总资产|1,594,357|1,638,960|1,658,499|1,671,974|1,693,166| |总负债|1,377,201|1,415,805|1,432,911|1,444,689|1,464,196| |所有者权益|217,156|223,155|225,588|227,286|228,971| |总股本|38,165|38,165|38,165|38,165|38,165| |普通股东净资产|160,081|161,435|163,868|165,566|167,251| |总资产同比|-1.3%|2.8%|1.2%|0.8%|1.3%| |权益乘数|10.0|10.2|10.1|10.1|10.1| |ROA|0.27%|0.09%|0.20%|0.20%|0.20%| |ROE|2.70%|0.92%|2.06%|2.05%|2.03%| |营业收入（含联营及合营公司业绩）|82,602|77,468|77,378|77,198|77,396| |营业成本|74,397|73,464|71,049|70,838|71,035| |普通股东净利润|4,264|1,485|3,343|3,369|3,370| |分红总额|1,746|/|910|1,671|1,685| |分红率|41%|/|61%|50%|50%|[8]