报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][17] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长64%，营收2130亿元（+14.4%），盈利大幅增长因2023年低基数和2024年两大铜矿满产超产 [1][5] - 2024年铜钴矿降本显著，矿产铜成本30194元/吨，钴成本52740元/吨，分别较2023年下降明显 [1][6] - 公司为迈向百万吨级铜产量目标布局，勘探有成果，配套电力建设有突破 [2][13] - 随着铜产量攀升，公司对铜价和钴价盈利弹性增加，如2025年铜价每涨5000元/吨、钴价每涨30000元/吨，归母净利润分别增加13亿和6.5亿元 [2][15] - 自2023年进入产量释放年，2028年铜产量有望达80 - 100万吨，巩固全球第一大钴生产商地位 [2][17] - 预计2025 - 2027年归母净利润152.2/172.5/199.5亿元，同比增速12.4/13.4/15.6% [2][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为1862.69亿、2130.29亿、2567.43亿、2659.03亿、2757.59亿元，增速分别为7.7%、14.4%、20.5%、3.6%、3.7% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为82.5亿、135.32亿、152.16亿、172.5亿、199.45亿元，增速分别为36.0%、64.0%、12.4%、13.4%、15.6% [3] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.38、0.63、0.71、0.80、0.93元 [3] - 2023 - 2027E EBIT Margin分别为6.5%、13.4%、12.8%、14.1%、15.4% [3] - 2023 - 2027E净资产收益率（ROE）分别为13.9%、19.1%、19.4%、19.8%、20.5% [3] - 2023 - 2027E市盈率（PE）分别为21.1、12.8、11.4、10.1、8.7 [3] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为18.5、7.5、7.2、6.2、5.6 [3] - 2023 - 2027E市净率（PB）分别为2.92、2.45、2.21、1.99、1.79 [3] 产品销售情况 - 2024年铜销量689521吨，售价60704元/吨，成本30194元/吨，毛利30510元/吨 [7] - 2024年钴销量108892吨，售价80290元/吨，成本52740元/吨，毛利27550元/吨 [7] - 2024年钼销量14964吨，售价420822元/吨，成本273246元/吨，毛利147576元/吨 [7] - 2024年钨销量8132吨，售价224069元/吨，成本78114元/吨，毛利145954元/吨 [7] - 2024年铌销量10028吨，售价294740元/吨，成本184353元/吨，毛利110387元/吨 [7] - 2024年磷销量1094743吨，售价3275元/吨，成本2437元/吨，毛利837元/吨 [7] 不同铜钴价格假设下2025年归母净利润 |钴价（元/吨）|铜价70000元/吨|铜价75000元/吨|铜价78000元/吨|铜价85000元/吨|铜价90000元/吨| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |150000|117.9亿元|131.3亿元|139.3亿元|158.0亿元|171.4亿元| |180000|124.4亿元|137.7亿元|145.8亿元|164.5亿元|177.8亿元| |210000|130.8亿元|144.2亿元|152.2亿元|170.9亿元|184.3亿元| |240000|137.3亿元|150.6亿元|158.7亿元|177.3亿元|190.7亿元| |270000|143.7亿元|157.1亿元|165.1亿元|183.8亿元|197.1亿元| [17]