投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 2024年公司铜钴产量分别为65.0/11.4万吨，同比分别增长55%和106% [1] - 公司铜、钴、钼、钨、铌产量均超过2024产量指引上限，完成度分别为114.1%、163.1%、102.6%、110.5%、100.2% [1] - 2024年4季度产铜17.4万吨，环比增长7%，年化产量或可达到68-70万吨 [2] - 刚果（金）TFM和KFM两座世界级铜矿山有望持续放量，TFM形成了5条生产线、45万吨的年产铜能力 [2] - 2024-2028年铜产量CAGR为11.4%，钴已提前完成2028年产量目标 [3] 产量与产能 - 2024年公司铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量指引上限分别为57万吨、7万吨、1.5万吨、0.75万吨、1万吨、125万吨 [1] - TFM混合矿项目3条生产线成功实现达产和达标，KFM拥有15万吨铜的年生产能力 [2] - 未来5年规划到2028年，公司铜产量和钴产量将分别达到80-100万吨和9-10万吨 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润为113.56、135.24、142.16亿元，EPS分别为0.53、0.63和0.66元 [3] - 2024-2026年营业收入预计为211,211、214,565、216,567百万元，增长率分别为13.4%、1.6%、0.9% [4] - 2024-2026年毛利率预计为15.34%、16.84%、17.14%，净利润率预计为5.38%、6.30%、6.56% [7] 估值分析 - 2024-2026年PE分别为13X、11X、10X，PB分别为2.2、1.9、1.7 [4] - 2024-2026年EV/EBITDA分别为5.84、5.14、4.97 [7] 财务指标 - 2024-2026年ROE预计为16.90%、17.75%、16.73%，ROA预计为6.11%、6.85%、6.81% [7] - 2024-2026年流动比率预计为1.50、1.65、1.80，速动比率预计为0.81、0.96、1.11 [7] - 2024-2026年资产负债率预计为56.10%、52.89%、50.05% [7]

公司信息 - 山东钼兴控股有限公司近日成立 法定代表人为罗云祥 注册资本1000万元 [1] - 公司经营范围包括建筑工程机械与设备租赁 酒店管理 餐饮管理 软件开发 货物进出口等 [1] - 该公司由洛阳钼业全资持股 [2]

分组1：投资评级 - 给予洛阳钼业6个月评级为“买入（首次评级）”[3] 分组2：核心观点 - 洛阳钼业是国际化矿业巨头，已从国内钼钨龙头发展为世界矿业巨头，拥有多元化资产组合，2024年开启国际化2.0新征程，未来五年计划完成“上台阶”产能倍增战略，有望持续打造全球一流矿业公司，且铜钴业务产能进入收获期，盈利增长可期，核心竞争力强，暂不考虑东戈壁钼矿出售收益，预计2024 - 2026年实现归母净利润124.3/144.4/159.0亿元，参考可比公司给予2024年PE 17x，对应目标股价9.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级[1] 分组3：公司发展历程 - 洛阳钼业起步于中国河南省的传统县属国有老企业，历经2次企业改制和多次海外并购后成为全球矿业巨头，发展历程包括上市前为国内钼钨龙头、2013 - 2016年成为钼钨铜金多资源布局龙头企业、2016年至今成为以铜钴为主的国际矿业巨头，期间进行了多项海外资源收购并涉足新能源金属布局，2024年出售东戈壁钼矿股权聚焦集团发展优先事项[11][12] 分组4：公司业务板块 - 公司业务板块划分明确，矿山采掘加工板块包括刚果（金）铜钴、巴西铌磷、中国钼钨业务，矿产贸易由子公司IXM负责，主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，是全球领先的铜、钼、钨、铌生产商，第一大钴生产商，巴西领先的磷肥生产商，基本金属贸易业务位居全球前列[13] 分组5：股权结构 - 截至2024Q3，控股股东鸿商集团持股24.69%，于泳先生为实控人，2014年二次混改后鸿商集团成为控股股东，2023年宁德时代子公司通过洛阳矿业间接持股24.68%成为二股东，两大股东协同效应有望保障公司长期稳定发展，此外公司2021年实施员工持股计划，彰显管理层对公司未来发展的信心[15][16] 分组6：财务分析 - 营收稳步上升，业绩保持高速增长，2019年完成IXM收购后营收规模迈上新台阶，2022年受铜销量下滑营收小幅下滑但归母净利仍同比增长，2023年营收和归母净利润双创历史新高，2024年前三季度受益铜产品“量价齐升”营收和归母净利润同比大幅增长，“矿山采掘加工 + 矿产贸易”双轮驱动营收增长，铜钴业务贡献主要利润，综合毛利率处于上行通道，费用率近年有所抬升但仍相对平稳[19][20][22] 分组7：铜价走势分析 - 自2016年12月收购TFM股权后，洛阳钼业股价表现及盈利与铜钴价格高度相关，2024年以来受铜价支撑明显，从历史复盘来看不同阶段铜钴价格波动对公司股价影响显著，在前期资本开支不足和资源贫化条件下，铜精矿供应端硬约束已塑造，中长期铜价中枢有望稳步上行，对公司盈利和股价形成有效支撑，2024年铜需求悲观预期或已提前演绎，铜价年内下行空间或有限，供给端多因素作用下预期偏紧，需求端前期回落的铜价或已消化悲观预期，下游消费有望增长，中长期传统需求韧性和新兴需求增长将推动铜需求持续提升[25][26] 分组8：铜供给分析 - 供给端矿端干扰事件频发制约产出，中期资本开支限制供给，全球铜矿增量预计主要来自部分项目，但抗议和政治纷争等问题影响铜矿产量，高铜价对资本开支刺激作用减弱，中长期限制铜矿未来供给，精炼铜方面矿端紧张通过加工费传导至冶炼端，2024 - 2025年国内冶炼产能待投但加工费大幅下行，冶炼端将收紧制约精炼铜产量，废铜方面预计2024下半年供应增速放缓，虽对铜供应有补充但进口盈亏倒挂影响贸易商积极性[28][29][31][33][36] 分组9：铜需求分析 - 电力为国内铜主要应用领域，传统需求中电网投资托底铜需求，2023 - 2024年电网投资增长显著，十四五期间将维持高位，家电需求在以旧换新政策和出口景气共振下有望持续复苏提振铜需求，交运领域铜耗增速下降传统汽车增长空间有限，建筑领域近年房屋新开工面积下滑拖累铜消费但短期在政策推动下仍有支撑，新兴需求中新能源用铜量保持高增速成为全球铜消费增长主力，国内2024年新能源用铜量有望达200万吨，新能源车产销高景气、光伏装机高增速、风电新增装机有望快速增长都将有效补充铜需求，此外AI算力有望成为铜需求新动能[37][40][41][43][44][48][49][51] 分组10：钴价走势分析 - 2024年伴随印尼铜镍矿增量释放等因素，国际钴价下行，11 - 12月面临需求转弱供应增长压力预计钴价仍将弱势运行，短期内刚果（金）和印尼供应持续增长将使钴市供过于求价格低迷，但中长期看钴市场供需两旺，2023 - 2030年需求CAGR为11%，供应量CAGR为6%，25年之后市场或将转为短缺支撑钴价回升[57] 分组11：钴供给分析 - 全球钴矿产量稳步增长，刚果（金）产量占比超七成，印尼产量持续上升，2023年刚果（金）与印尼贡献主要钴矿增量，印尼有望成为全球钴矿新增长极，洛钼2023年超越嘉能可成为全球第一大钴供应商，尽管钴价低迷但产量削减有限，冶炼端中国是全球最大的钴精炼国，近年来全球精炼钴产量稳步增长，2023年中国精炼钴产量占全球份额达78%[58][61][62][65] 分组12：钴需求分析 - 电池需求约占钴市场的四分之三，动力电池为钴下游最大应用领域，2023年全球钴需求量同比增长10%，其中电池需求占73%，预计动力电池将驱动钴需求持续增长，2030年钴需求总量有望超40万吨，尽管国内三元电池份额下降且高镍低钴化，但国内三元电池产量仍将快速增长且海外含钴电池依然主导，电池领域仍将拉动钴需求持续快速增长[66][67]

报告摘要 - 公司2024年前三季度实现收入1548亿元,同比+18%;归母净利润83亿元,同比+239%;扣非净利润86亿元,同比+531% [1] - 公司铜、钻等金属产量显著超产,TFM和KFM保持快节奏生产乃至超产,频创单月产量历史记录 [1] - 公司生产成本稳步下降,TFM和KFM通过工艺调整和技术创新实现成本优化 [1] 公司业绩分析 - 2024年前三季度公司实现收入1548亿元,同比增长18% [1] - 2024年前三季度公司实现归母净利润83亿元,同比增长239% [1][2] - 2024年前三季度公司实现扣非净利润86亿元,同比增长531% [1][2] - 2024年第三季度公司实现收入519亿元,同比增长16%,环比下降8% [5][12] - 2024年第三季度公司实现归母净利润29亿元,同比增长64%,环比下降15% [6][13] - 2024年第三季度公司实现扣非净利润29亿元,同比增长158%,环比下降17% [7][13] 产量及项目进展 - 2024年前三季度公司实现铜金属产量47.6万吨,同比增长78.2% [9] - 2024年前三季度公司实现钻金属产量8.5万吨,同比增长127.4% [10] - 2024年前三季度公司实现铝金属产量1.1万吨,同比下降6.3% [11] - 2024年前三季度公司实现钨金属产量0.6万吨,同比增长3.8% [12] - 2024年前三季度公司实现铜金属产量0.8万吨,同比增长5.4% [13] - 2024年前三季度公司实现磷肥产量89.6万吨,同比增长2.3% [14] - 公司主要项目如TFM、KFM等矿山开展地质勘探和技术创新,为后续扩产提供支撑 [19][20][21][22][23][25] 成本及毛利分析 - 2024年前三季度公司钢(TFM+KFM)生产成本为3.1万元/吨,较2023年下降9.8% [16][17][30] - 2024年前三季度公司钻生产成本为5.3万元/吨,较2023年下降26.1% [16][30] - 2024年前三季度公司钢(TFM+KFM)毛利率为52.3%,较2023年提升7个百分点 [20][31] - 2024年前三季度公司钻毛利率为36.5%,较2023年下降0.5个百分点 [20][31] - 2024年前三季度公司钼毛利率为34.4%,较2023年下降5.8个百分点 [21][31] - 2024年前三季度公司铜毛利率为62.4%,较2023年提升2.9个百分点 [21][31] - 2024年前三季度公司磷肥毛利率为24.2%,较2023年提升6.7个百分点 [22][31] 费用及负债分析 - 2024年前三季度公司期间费用率为3.2%,同比下降0.2个百分点 [38][39] - 2024年第三季度公司期间费用率为2.9%,同比下降0.4个百分点,环比上升0.1个百分点 [40] - 2024年前三季度公司ROE为12.9%,同比提升8.4个百分点 [41][42] - 2024年第三季度末公司资产负债率为57.1%,同比下降6.6个百分点,环比下降2.1个百分点 [43][44][45] 盈利预测与投资建议 - 我们维持公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为117/132/148亿元,维持"买入"评级 [47] - 风险提示:下游需求不及预期、供给超预期释放、美联储紧缩超预期 [47]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 铜板块贡献矿山业务毛利的72% [2] - 2024年铜产量有望超过2023年年报指引 [2] - TFM、KFM开始准备扩产新项目,刚果金水电站合作协议落地 [3] - 看好铜价继续上行 [3] 公司财务数据总结 - 2024年前三季度实现营收1547.5亿元,同比+17.5%;实现归母净利润82.7亿元,同比+238.6% [1] - 2024年单三季度实现营业收入519.4亿元,同比+15.5%,环比-8.4%;实现归母净利润28.6亿元,同比+64.1%,环比-14.6% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为119.0、156.3、166.7亿元 [3] 公司经营数据总结 - 2024年前三季度实现铜产量47.6万吨,同比增长78.2%;钴产量8.5万吨,同比增长127.4% [2] - 公司计划至2028年实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨 [3]

报告投资评级 - 报告给予洛阳钼业"买入"评级[1] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度营收1547.55亿元,同比增长17.52%;归母净利润82.73亿元,同比增长238.62%[2] - 刚果金KFM和TFM铜矿投产,铜钴产量大幅增长,铜产量接近年初指引,钴产量已超出年初指引[2] - 公司通过降本增效,毛利率和净利率均有大幅提升[2] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为118.3/133.1/148.6亿元,对应PE为14/12/11倍[3] - 2024年营业收入预计为1994.70亿元,同比增长7.1%;归母净利润预计为118.26亿元,同比增长43.3%[3] - 2024年毛利率预计为15.8%,较2023年提升6.1个百分点;ROE预计为17.5%,较2023年提升3.6个百分点[3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司铜钴产能加速释放,跻身世界一流资源企业 [3][4] - 钨价上行助力钨板块盈利提升 [3] - 铌磷板块持稳,毛利率有所提升 [5] - 公司进入产能释放期,未来5年将实现年产铜80-100万吨、钴9-10万吨的目标 [5][6] 公司投资评级及盈利预测 - 2024-2026年归母净利润分别为113.14、139.57和166.97亿元,对应PE分别为14.8、12.0和10.0X [6] - 维持"买入"评级,认为公司进入产能释放期 [6] 公司主要财务指标变化 - 2024年前三季度营业收入同比增长17.5%,归母净利润同比增长238.6% [3] - 2024年前三季度铜产量同比增长78.2%,钴产量同比增长127.4% [4] - 2024年前三季度铜板块毛利同比增长258%,钴板块毛利同比增长610% [4] - 2024年前三季度期间费用率同比下降0.23个百分点 [8] 公司主要产品价格变动 - 2024年前三季度LME铜均价同比增长6.72%,SHFE铜均价同比增长9.98% [4] - 2024年前三季度MB钴价同比下降20.99%,金属钴价同比下降25.48% [11] - 2024年前三季度APT价格同比上涨11.78% [3]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入1547.55亿元,同比增长17.52%,实现归母净利润82.73亿元,同比增加238.62% [3] - 公司矿山板块表现稳健,刚果(金)TFM和KFM项目产量大幅增长,钼钨和巴西铌磷板块也保持相对稳定 [4] - 公司自由现金流同比大增874%至124.1亿元,经营活动现金流净额同比增长71.10%至172.81亿元,资本开支有所下降 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现营业收入198,594/199,382/210,207百万元,同比增长6.6%/0.4%/5.4% [6] - 2024-2026年公司预计实现归母净利润11,813/13,496/16,618百万元,同比增长43.2%/14.2%/23.1% [6] - 2024-2026年公司预计毛利率分别为14.7%/15.8%/17.6%,净利率分别为5.9%/6.8%/7.9% [6] - 2024-2026年公司预计ROE分别为15.8%/15.4%/16.0% [6] - 2024-2026年公司预计EPS分别为0.55/0.62/0.77元,对应PE为14.2/12.4/10.1倍 [6]

投资评级 - 报告维持洛阳钼业"推荐"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为111.34亿元、135.19亿元和142.12亿元，对应EPS分别为0.52元、0.63元和0.66元，PE分别为15X、12X和12X [1][33] 核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收1548亿元，同比增长17.5%，归母净利润82.7亿元，同比增长239%，主要得益于铜钴矿销售大幅增长及相关商品价格上升 [1][5] - 2024Q3公司实现营收519.4亿元，同比增长15.5%，环比减少8.4%，归母净利润28.56亿元，同比增长64.12%，环比减少14.64%，业绩符合预期 [1][5] - 2024年产量超预期完成，前三季度钴产量完成全年目标的130.31%，铜产量完成87.34% [1][12] - 未来五年发展目标为到2028年铜产量达到80-100万吨，钴产量达到9-10万吨，2023-2028年铜产量CAGR为16.5%，钴产量CAGR为11.3% [1][12] 财务表现 - 2024年前三季度公司毛利同比增利180.3亿元，主要来自铜钴矿销售增长及商品价格上升，减利项包括费用和税金（-14.82亿元）、公允价值变动（-53.87亿元）及所得税（-44.45亿元） [1][5] - 2024Q3归母净利润环比减少4.90亿元，主要由于毛利环比减少46.11亿元，其中矿山端环比减少11.8亿元，贸易端环比减少34.3亿元 [1][5] - 2024Q3铜钴价格环比下跌，阴极铜价格环比下跌5.6%，金属钴价格环比下跌10.6%，拖累业绩 [23][25] 产量与销量 - 2024年前三季度铜钴板块铜/钴金属产量分别为47.6/8.47万吨，同比增长78.18%/127.33%，完成全年计划的87.34%/130.31% [12] - 2024Q3铜钴产量分别为16.23/3.07万吨，同比增长46.42%/72.06%，环比变化-2.43%/+6.51% [26][27] - 2024Q3铜钴销量分别为15.9/2.9万吨，产销率分别为97.9%和94.2%，铜销量环比下滑14.7% [26][28] 成本与毛利率 - 2024Q3铜、钴成本分别为3.06万元/吨、5.87万元/吨，环比分别变化-2.36%/+20.90% [29][30] - 2024Q3钼、钨成本分别为27.02万元/吨、7.86万元/吨，环比分别下降5.09%、14.93% [29][30] - 2024Q3铌、磷成本分别为21.06万元/吨、2205元/吨，环比分别变化+8.71%/-4.81% [29][30] 未来展望 - 预计2024-2026年公司铜产量将达到63.5/68/71万吨，钴产量将达到11.5/12.5/12.8万吨 [31] - 未来五年增量分为两阶段，一阶段重点是TFM西区Pumpi矿和KFM二期深部硫化矿开发，二阶段或为TFM三期深部硫化矿 [31]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司前三季度业绩显著增厚,主要得益于海外核心矿山放量 [1] - 公司铜钴板块盈利能力受到价格下行拖累,但整体业绩仍有大幅增长 [1] - 未来公司铜价向上弹性和铜钴板块高业务集中度有望进一步夯实公司盈利能力 [1] 公司投资价值分析 - 公司核心矿山TFM、KFM产能放量,叠加顺周期铜价中枢向上弹性,看好公司"量价齐升"与单吨利润弹性凸显 [3] - 预计2024-2026年公司营收和归母净利润将保持较快增长,对应PE估值15.0/13.3/11.6倍 [3]