报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年1月和2月长虹空调线上销量增速39%、销额增速21%，小米空调线上销量增速36%、销额增速71% [1] - 2025年安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，政策托底下家电行业2月双线零售额、零售量高速增长，空调旺季来临，长虹美菱有望受益 [1] - 2月27日小米发布首款米家中央空调Pro，展现高端化决心及对白电产品ASP的拉升 [2] - 公司坚持“一个目标，三条主线”经营方针，管理上自上而下追求利润，费用率视角下库存、营销、供应链变革使周转效率和销售费用率优化，经营改善具持续性，利润率有增长空间 [2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润7/8.01/9亿元，同比增长 - 5.5%/14.4%/12.3% [3] 相关目录总结 财务指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 20,215 | 24,248 | 28,698 | 32,141 | 35,034 | | 增长率yoy（%） | 12.1 | 19.9 | 18.4 | 12.0 | 9.0 | | 归母净利润（百万元） | 245 | 741 | 700 | 801 | 900 | | 增长率yoy（%） | 371.2 | 203.0 | -5.5 | 14.4 | 12.3 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.24 | 0.72 | 0.68 | 0.78 | 0.87 | | 净资产收益率（%） | 5.0 | 12.5 | 11.4 | 11.6 | 11.8 | | P/E（倍） | 35.0 | 11.5 | 12.2 | 10.7 | 9.5 | | P/B（倍） | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.2 | 1.1 | [5] 股票信息 - 行业：白色家电 - 前次评级：增持 - 03月25日收盘价（元）：8.30 - 总市值（百万元）：8,548.37 - 总股本（百万股）：1,029.92 - 自由流通股（%）：99.37 - 30日日均成交量（百万股）：28.87 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） | 会计年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 11789 | 14668 | 16910 | 18214 | 20685 | | 现金 | 6839 | 8841 | 10389 | 11383 | 13349 | | 应收票据及应收账款 | 1307 | 1634 | 1847 | 2052 | 2197 | | 其他应收款 | 88 | 83 | 120 | 107 | 140 | | 预付账款 | 46 | 46 | 63 | 59 | 74 | | 存货 | 1710 | 2023 | 2450 | 2571 | 2883 | | 其他流动资产 | 1798 | 2042 | 2042 | 2042 | 2042 | | 非流动资产 | 4416 | 4723 | 4981 | 5055 | 5030 | | 长期投资 | 100 | 113 | 137 | 166 | 195 | | 固定资产 | 2230 | 2137 | 2485 | 2671 | 2756 | | 无形资产 | 1003 | 984 | 859 | 715 | 574 | | 其他非流动资产 | 1084 | 1490 | 1500 | 1504 | 1506 | | 资产总计 | 16205 | 19392 | 21890 | 23268 | 25715 | | 流动负债 短期借款 | 10267 674 | 12847 1134 | 14905 1134 | 15579 1134 | 17230 1134 | | 应付票据及应付账款 | 7882 | 9787 | 11569 | 12300 | 13687 | | 其他流动负债 | 1710 | 1926 | 2202 | 2146 | 2408 | | 非流动负债 | 399 | 351 | 339 | 316 | 290 | | 长期借款 | 148 | 108 | 97 | 74 | 47 | | 其他非流动负债 | 251 | 243 | 243 | 243 | 243 | | 负债合计 | 10666 | 13198 | 15245 | 15896 | 17520 | | 少数股东权益 | 371 | 369 | 430 | 481 | 549 | | 股本 | 1030 | 1030 | 1030 | 1030 | 1030 | | 资本公积 | 2806 | 2806 | 2806 | 2806 | 2806 | | 留存收益 归属母公司股东权益 | 1350 | 1999 | 2442 | 2940 | 3504 | | 负债和股东权益 | 5168 16205 | 5825 19392 | 6216 21890 | 6891 23268 | 7646 25715 | [10] 利润表（百万元） | 会计年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 20215 | 24248 | 28698 | 32141 | 35034 | | 营业成本 | 17445 | 20867 | 25220 | 28188 | 30690 | | 营业税金及附加 | 159 | 195 | 235 | 251 | 279 | | 营业费用 | 1429 | 1571 | 1843 | 2089 | 2277 | | 管理费用 | 359 | 361 | 402 | 472 | 459 | | 研发费用 | 560 | 597 | 660 | 739 | 806 | | 财务费用 | -55 | -119 | -159 | -191 | -195 | | 资产减值损失 | -56 | -55 | -96 | -93 | -99 | | 其他收益 | 103 | 147 | 116 | 118 | 121 | | 公允价值变动收益 | 24 | 8 | 18 | 12 | 15 | | 投资净收益 | 33 | 8 | 62 | 58 | 40 | | 资产处置收益 | 28 | 1 | 7 | 9 | 11 | | 营业利润 | 286 | 802 | 794 | 882 | 1005 | | 营业外收入 营业外支出 | 9 8 | 15 8 | 11 7 | 11 7 | 11 8 | | 利润总额 | 287 | 809 | 797 | 886 | 1008 | | 所得税 | 10 | 36 | 37 | 33 | 41 | | 净利润 | 277 | 773 | 761 | 853 | 968 | | 少数股东损益 | 33 | 32 | 61 | 52 | 68 | | 归属母公司净利润 | 245 | 741 | 700 | 801 | 900 | | EBITDA | 507 | 999 | 927 | 1020 | 1132 | | EPS（元） | 0.24 | 0.72 | 0.68 | 0.78 | 0.87 | [10] 现金流量表（百万元） | 会计年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 1465 | 2082 | 2251 | 1335 | 2274 | | 净利润 | 277 | 773 | 761 | 853 | 968 | | 折旧摊销 | 375 | 379 | 346 | 388 | 423 | | 财务费用 | -55 | -119 | -159 | -191 | -195 | | 投资损失 | -33 | -8 | -62 | -58 | -40 | | 营运资金变动 | 671 | 898 | 1390 | 363 | 1145 | | 其他经营现金流 | 230 | 159 | -25 | -20 | -26 | | 投资活动现金流 | -506 | -400 | -516 | -384 | -332 | | 资本支出 | 276 | 274 | 233 | 46 | -54 | | 长期投资 | -377 | -242 | -24 | -28 | -29 | | 其他投资现金流 | -607 | -367 | -308 | -367 | -415 | | 筹资活动现金流 | -755 | 582 | -186 | 42 | 24 | | 短期借款 | 51 | 460 | 0 | 0 | 0 | | 长期借款 | -20 | -40 | -11 | -23 | -27 | | 普通股增加 | -15 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | 124 | -1 | 0 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流 | -895 | 163 | -175 | 65 | 50 | | 现金净增加额 | 273 | 2278 | 1548 | 994 | 1965 | [10] 主要财务比率 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入(%) | 12.1 | 19.9 | 18.4 | 12.0 | 9.0 | | 营业利润(%) | 237.8 | 180.7 | -1.0 | 11.1 | 13.9 | | 归属于母公司净利润(%) | 371.2 | 203.0 | -5.5 | 14.4 | 12.3 | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率(%) | 13.7 | 13.9 | 12.1 | 12.3 | 12.4 | | 净利率(%) | 1.2 | 3.1 | 2.4 | 2.5 | 2.6 | | ROE(%) | 5.0 | 12.5 | 11.4 | 11.6 | 11.8 | | ROIC(%) | 2.1 | 8.1 | 7.2 | 7.3 | 7.5 | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率(%) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 净负债比率(%) | -104.5 | -118.9 | -134.6 | -135.1 | -145.9 | | 流动比率 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | | 速动比率 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | | 营运能力 | | | | | | | 总资产周转率 | 1.3 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | | 应收账款周转率 | 14.7 | 16.5 | 16.5 | 16.5 | 16.5 | | 应付账款周转率 | 2.3 | 2.4 | 2.4 | 2.4 | 2.4 | | 每股指标（元） | | | | | | | 每股收益(最新摊薄) | 0.24 | 0.72 | 0.68 | 0.78 | 0.87 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.42 | 2.02 | 2.19 | 1.30 | 2.21 | | 每股净资产(最新摊薄) | 5.02 | 5.66 | 6.04 | 6.69 | 7.42 | | 估值比率 | | | | | | | P/E | 35.0 | 11.5 | 12.2 | 10.7 | 9.5 | | P/B | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.2 | 1.1 | | EV/EBITDA | 6.1 | 1.5 | 0.0 | -1.0 | -2.6 | [10]