报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压，但龙头产品和渠道壁垒稳固，维持“买入”评级；考虑全球化布局资本开支或加大，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [7] - 新国标出台推动行业整合加速，看好量价齐升带动公司业绩逐步恢复 [9] 报告内容总结 财务数据 - 2024年公司营收282.36亿元（同比 - 18.8%），归母净利润12.72亿元（ - 51.8%）；2024H2营收138.22亿元（ - 22.00%），归母净利润2.39亿元（ - 83.57%） [7] - 预计2025 - 2027归母净利润为26.73/32.48/40.02亿元（原值32.52/39.63亿元），对应EPS为0.9/1.0/1.3元，当前股价对应PE为16.2/13.3/10.8倍 [7] 收入拆分 - 电动两轮车2024年总销量1302万件（ - 21.2%），收入193.35亿元（ - 21.4%）；其中电动自行车收入122.44亿元（ - 23.2%），销量908.95万件（ - 21.4%）；电动踏板车收入70.91亿元（ - 17.9%），销量393.10万件（ - 20.8%） [7] - 其他产品中，电池及充电器收入79.95亿元（ - 13.6%），电动两轮车零部件收入9.06亿元（ - 2.1%） [7] - 2024年公司整体单车ASP为2169元/台（ + 3.1%），单车利润为98元/台（ - 38.8%） [7] 盈利能力 - 2024年公司毛利率同比下降1.74pct至15.19%，主因国家标准切换，降低老款车型售价清库存；2025年库存恢复正常，中高端产品占比提升，预计毛利率逐步修复 [8] - 2024年公司销售/管理/研发费用占比为4.3%/3.2%/4.1%，同比 + 0.17/+0.02/+0.63pct；归母净利率为4.51%（ - 3.1pct） [8] 展望 - 行业层面，以旧换新政策刺激动销，截至3月18日，我国电动自行车以旧换新换购新车204.4万辆；新国标修订落地，中小厂商面临压力，或推动行业出清、整合 [9] - 公司层面，国内承接行业东风，加大推新卖贵，规划加大冠能、摩登、飞越系列产品推新；海外加大印尼、泰国等市场产品推新和产能建设；电池换电方面，加大技术研发及产能投入 [9]