报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 扬农化工2024年报显示收入和净利润同比下降，但Q4收入同比增长，公司拟派发现金红利 [2][6] - 公司新项目路径清晰，创新驱动发展，产品价格降幅收窄，补库需求有望启动，但四季度盈利同比下滑，向先正达销售金额有望提升，预计2025 - 2027年归属净利润分别为13.1、14.7以及16.8亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入104.3亿元（同比 - 9.1%），归属净利润12.0亿元（同比 - 23.2%），归属扣非净利润11.6亿元（同比 - 22.8%） [2][6] - 2024Q4实现收入24.2亿元（同比 + 9.8%），归属净利润1.8亿元（同比 - 13.7%），归属扣非净利润1.8亿元（同比 - 13.1%） [2][6] - 公司拟每股派发现金红利0.68元（含税），分红总额占2024年度归属净利润的23.01% [2][6] 公司发展情况 - 新项目路径清晰，北方基地全力推进，一期一阶段项目已建成并调试生产，二阶段项目进入机电安装阶段 [12] - 创新驱动公司发展，2024年研发费用为3.6亿元，研发费用率为3.4%，创制新药商业化进程加快，多个化合物取得新进展，成果孵化实验室投用，GLP实验室完成资质复审，国家博士后科研工作站获批，获发明专利授权62件 [12] 产品价格情况 - 2022年以来农药原药价格从高位持续回落，2023 - 2024年延续下跌趋势，2024Q4公司原药/制剂均价同比变化 + 0.7%/+21.8%，环比变化 + 16.9%/+157.5% [12] - 2025Q1（截至2025.3.23）公司主要产品价格环比有涨有跌，大部分产品价格位于历史极低分位，部分品种触底反弹 [12] 公司盈利情况 - 2024Q4公司毛利率与净利率分别为20.1%/7.3%，同比 - 3.2 pct/-2.0 pct，环比 - 3.4 pct/-4.0 pct，盈利同比下滑因行业景气低迷，2024Q4公司管理/财务/研发费用率同比下降0.6/0.2/0.8 pct [12] 公司销售情况 - 2024年度公司与先正达集团实际销售产品、提供服务达24.1亿元，预计2025年度总金额为37.0亿元，2025年7月到2026年6月预计总金额达39.1亿元 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10435|10931|11859|13133| |营业成本（百万元）|8023|8379|9034|9932| |毛利（百万元）|2412|2552|2825|3201| |营业利润（百万元）|1413|1530|1716|1968| |利润总额（百万元）|1406|1530|1716|1969| |净利润（百万元）|1203|1309|1467|1683| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1202|1307|1466|1681| |EPS（元）|2.96|3.21|3.60|4.13| |经营活动现金流净额（百万元）|2155|660|2623|2045| |投资活动现金流净额（百万元）|-2193|-707|-705|-802| |筹资活动现金流净额（百万元）|172|-1218|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|134|-1266|1918|1243| |每股收益（元）|2.96|3.21|3.60|4.13| |每股经营现金流（元）|5.30|1.62|6.45|5.03| |市盈率|18.56|17.06|15.22|13.27| |市净率|2.12|1.79|1.53|1.31| |EV/EBITDA|10.73|13.01|10.72|8.86| |总资产收益率|6.8%|7.1%|7.0%|7.0%| |净资产收益率|11.4%|10.5%|10.1%|9.9%| |净利率|11.5%|12.0%|12.4%|12.8%| |资产负债率|40.3%|32.5%|30.6%|29.2%| |总资产周转率|0.59|0.59|0.56|0.55| [20]