报告公司投资评级 - 报告首次覆盖中国石化，给予“买入”评级 [10][12] 报告的核心观点 - 中国石化是中国最大的一体化能源化工公司之一，涵盖石油产业链上中下游，炼油、乙烯生产能力及成品油销售网络均居中国第一，长期发展可期 [2][5] - 增储上产叠加油价中高位景气延续，勘探与生产业务或保持较高景气度 [6] - 炼油化工供给放缓、需求复苏，盈利有望改善，公司推进转型升级加强板块竞争力 [7] - 销售业务批零价差回升，非油业务提供成长，盈利能力提升可期 [8] - 新能源及新材料业务重视清洁能源和高附加值材料，公司致力于打造中国第一氢能公司，实现多个高端化工品国产化突破 [9] 根据相关目录分别进行总结 中国石化：全球一流的石化巨头 - 中国石化是中国最大的一体化能源化工公司之一，集石油勘探、开采、运输、炼制、销售于一体，涵盖产业链上中下游 [18] - 公司系优质国有控股企业，控股股东为中国石油化工集团有限公司，持有 68.49%股份，国资委为实际控制人与受益人 [20] - 公司主要业务分为勘探与开发、炼油、销售、化工四大板块，形成一体化产业链条，并制定绿色转型发展战略 [20][22] - 2021 年以来公司业绩承压，2024 年公司收入和归母净利润分别同比下降 4.29%和 16.79%，但长期盈利有望修复 [24] - 公司期间费用率控制效果显著，在“三桶油”中处于中低水平，资产负债率适中，财务状况稳健 [27][30] 勘探与开发：增储上产叠加油价中高位景气延续 - 公司原油生产稳定，天然气产量高速增长，2020 - 2024 年天然气产量复合增速 6.90%，2024 年产量达 14,004 亿立方英尺，剩余可采天然气储量同比增长 [34] - 2024 年公司在多个地区勘探取得重大突破，推进原油和天然气重点产能建设，储量、扩矿权稳步推进 [34] - 通过降本增效，油气单位操作成本稳中有降，2024 年油气操作成本仍减少 1.3%，提升了公司盈利能力 [39][43] - 预计 2025 年全球原油供需格局宽松但未大幅恶化，布伦特油价中枢或将在 65 - 70 美元/桶之间，中国石化上游业务与油价相关性极强，盈利可期 [45][50] 炼油化工：供给放缓+需求复苏，盈利有望改善 - 2022 - 2028 年全球炼能将净增长 440 万桶/日，平均每年净新增 74 万桶/日，新增产能主要集中在亚洲、非洲及中东 [53][55] - 国内产能本轮扩张于 2023 年接近尾声，未来新增产能将显著放缓，更多从置换角度新建产能 [58] - 汽油消费保持稳定，柴油消费量波动较大，随着国内经济修复，成品油需求将继续稳步提升 [61] - 行业整体面临成本高企叠加需求不足的双重经营压力，但终端消费需求有所改善，部分化工品盈利底部改善 [65] - 2023 年国内原油加工量恢复增长，2024 年有所下滑，较低的成品油出口配额使 2023 年国内炼油开工率降低 [72][74] - 海外和国内成品油需求自 2022 年后强势复苏，2024 年至今虽有调整但仍维持较高水平，全球制造业景气水平改善，行业整体盈利能力有望改善 [83][90] 销售：批零价差回升，非油业务提供成长 - 国家发改委颁布相关政策使国内成品油定价机制走向市场化，2024 年公司销售板块收入和利润同比降低 [94][95] - 2024 年至今国内汽柴油批发价格疲软，与国际油价走势背离并多次创近年新低，零售限价下调幅度相对较小，汽柴油零售利润空间持续扩大 [99] - 伴随国内出行需求增加，成品油销量回暖，2024 年公司加油站总数达 3.1 万座，未来销售或将回暖 [101] - 公司大力发展非油品销售业务，易捷是运营主体，2023 年中石化易捷销售有限公司销售规模达 510.5 亿元，同比增长 33.99% [103][105] - 2023 年公司非油业务利润逆势增长，同比提升 7.0%，随着汽车保有量攀升和消费者生活方式演变，便利店业务重要性日益凸显 [110] 新能源及新材料：清洁能源+高附加值材料 - 加快氢能产业发展是实现碳达峰碳中和目标的重要路径，中国石化致力于打造中国第一氢能公司，“十四五”期间拟规划布局 1000 座加氢站或油氢合建站，计划到 2025 年建成加氢能力 12 万吨/年 [116] - 我国高端化工产品发展不足，仍需依赖进口，中国石化技术研发、市场销售力量雄厚，全产业链条完整，优势显著 [117][119] - 公司实现多个高端化工品国产化突破，如上海大丝束国产线、镇海炼化千吨级高等规聚丁烯 - 1 装置等，正加快推进重要领域新材料研发工作 [120] - 2023 年公司披露定增预案，拟募资 120 亿元投向清洁能源和高附加值材料领域，未来高端化工新材料有望成为新的增长极 [121] 重视股东回报，估值仍将持续修复 - 2016 年起中国石化分红率从未低于 60%，2024 年股利支付率达到 69%，未来三年承诺超过 65%，展现了对投资者回报的重视和承诺 [124]