报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 百亚股份2024年年报显示营收和归母净利润增长亮眼，新品拓展顺利、产品结构优化，电商渠道建设加快、全国市场有序拓展，虽受315舆情短期影响但业务逐步恢复，预计2025 - 2027年EPS分别为0.88元、1.16元、1.47元，对应PE分别为27倍、20倍、16倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本4.29亿股，流通A股4.29亿股，52周内股价区间16.27 - 27.69元，总市值100.08亿元，总资产21.51亿元，每股净资产3.38元 [4] 2024年年报业绩情况 - 营收32.5亿元，同比+51.8%；归母净利润2.9亿元，同比+20.7%；扣非净利润2.5亿元，同比+17.8% [7] - Q4营收9.3亿元，同比+39.1％；归母净利润4915.1万元，同比 - 12%；扣非后归母净利润2781.1万元，同比 - 36.8%，受短期舆情影响广宣和电商投流支出增加 [7] 产品情况 - 2024年整体毛利率53.2%，同比+2.9pp，卫生巾产品毛利率55.6%，同比+1.2pp，总费用率43.4%，同比+6.5pp，净利率8.8%，同比 - 2.3pp [7] - Q4毛利率49%，同比 - 4.2pp，费用率44.8%，同比+1.3pp，净利率5.3%，同比 - 3.1pp [7] - 2024年卫生巾/纸尿裤/ODM分别实现营收30.5亿/0.9亿/1.1亿元，同比+59.9%/ - 20.5%/ - 6.1%，新品益生菌pro Q4占卫生巾比重超10% [7] 渠道情况 - 2024年电商/线下分别实现营收15.2/16.2亿元，同比+103.8%/+26.7% [7] - 线下川渝/云贵陕/外围地区分别实现营收7.6/4.3/4.3亿元，同比+11.5%/+18.9%/+82.1%，营收占比分别为23.2%/13.1%/13.3% [7] 舆情影响 - 315事件对线下影响相对可控，对电商尤其是抖音短期影响较大，但影响面逐步缓解，抖音透明化工厂直播反馈良好 [7] 关键假设 - 2025 - 2027年卫生巾产品毛利率分别为55.8%、55.9%、56% [9] - 2025 - 2027年外围核心省份市场分别同比增长80%、60%、50% [9] - 2025 - 2027年电商渠道分别同比增长50%、30%、20% [9] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |合计营业收入（百万元）|3,254.2|4,460.8|5,696.3|6,993.9| |合计yoy|51.8%|37.1%|27.7%|22.8%| |自主品牌卫生巾收入（百万元）|3047.0|4268.6|5513.7|6816.5| |自主品牌卫生巾yoy|59.9%|40.1%|29.2%|23.6%| |自主品牌婴儿纸尿裤收入（百万元）|93.5|84.1|79.9|79.9| |自主品牌婴儿纸尿裤yoy|-20.5%|-10.0%|-5.0%|0.0%| |ODM收入（百万元）|113.7|108.1|102.7|97.5| |ODM yoy|-6.1%|-5%|-5%|-5%| [10][11] 财务预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3254.24|4460.84|5696.29|6993.91| |净利润（百万元）|287.67|376.36|499.85|629.51| |毛利率|53.19%|54.11%|54.64%|55.00%| |净利率|8.84%|8.44%|8.78%|9.00%| |ROE|19.84%|23.66%|28.26%|32.02%| |PE|34.79|26.58|20.03|15.90| |PB|6.90|6.29|5.66|5.09| [12]