报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 3月20日中国生物制药公告2024年度业绩，收入净利双位数增长，创新转型加速，创新收入占比提高，预计2025年业绩持续双位数增长，力争今年底明年初创新产品收入过半 [7] - 公司通过“自研 + BD”加强创新管线厚度，在研创新管线储备丰富，高潜力品种具备出海逻辑 [7] - 公司降本增效，管理效率提升成果显著，研、产、销合力推动利润率上升，财务状况稳健，长期稳定派息 [7] - 考虑经营性利润增长及科兴分红等因素，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为46.39、50.03、54.05亿元，同比增速分别为32.56%、7.84%、8.05%，对应PE分别为14、13、12倍，鉴于创新转型成果显著，创新管线具备出海潜力，维持“买入”评级 [7] 市场表现 - 2025年3月26日收盘价3.60港元，一年内最高/最低4.25/2.29港元，总市值67,570.98百万港元，流通市值67,570.98百万港元，资产负债率34.60% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|26199|-8.97%|2332|-8.32%|0.13|7.7%|25.63| |2024|28866|10.18%|3500|50.08%|0.19|11.0%|15.56| |2025E|32562|12.80%|4639|32.56%|0.25|12.7%|13.55| |2026E|36315|11.53%|5003|7.84%|0.27|12.0%|12.56| |2027E|40723|12.14%|5405|8.05%|0.29|11.5%|11.63|[6] 附录：财务预测摘要 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|28866|32562|36315|40723| |增长率（%）|10.2|12.8|11.5|12.1| |成本（百万元）|5336|6088|6723|7528| |销售收入占比（%）|18.5|18.7|18.5|18.5| |销售费用（百万元）|10078|11234|12347|13642| |销售收入占比（%）|34.9|34.5|34.0|33.5| |税前利润（EBIT，百万元）|5073|7698|9110|10702| |销售收入占比（%）|17.6|23.6|25.1|26.3| |归母净利润（百万元）|3500|4639|5003|5405| |增长率（%）|50.1|32.6|7.8|8.0|[8] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|6232|11876|19202|26800| |应收款项（百万元）|7715|8683|9119|9887| |存货（百万元）|2373|2029|2054|2091| |流动资产（百万元）|24685|32305|40304|49250| |固定资产（百万元）|8691|8868|9134|9483| |无形资产（百万元）|4658|4975|5166|5338| |非流动资产（百万元）|40723|42517|44274|46095| |资产总计（百万元）|65408|74822|84578|95345| |应付款项（百万元）|1497|1488|1587|1777| |短期借款（百万元）|7586|6586|6386|6186| |流动负债（百万元）|19556|20789|21426|22233| |长期债务（百万元）|1997|1947|1997|1947| |非流动负债（百万元）|3078|3028|3078|3028| |负债总计（百万元）|22634|23817|24503|25260| |归属母公司股东权益（百万元）|31961|36600|41603|47008| |少数股东权益（百万元）|10813|14406|18471|23077| |负债股东权益合计（百万元）|65408|74822|84578|95345|[8] 比率分析 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元/股）|0.19|0.25|0.27|0.29| |每股净资产（元/股）|1.70|1.95|2.22|2.50| |每股经营现金净流（元/股）|0.00|0.53|0.56|0.58| |每股股利（元/股）|0.00|0.00|0.00|0.00| |净资产收益率（%）|10.95|12.68|12.03|11.50| |总资产收益率（%）|5.35|6.20|5.92|5.67| |投入资本收益率（%）|8.78|11.12|11.44|11.63| |营业收入增长率（%）|10.18|12.80|11.53|12.14| |EBIT增长率（%）|-11.29|51.74|18.35|17.47| |净利润增长率（%）|50.08|32.56|7.84|8.05| |总资产增长率（%）|2.84|14.39|13.04|12.73| |应收账款周转天数（天）|59.1|57.5|55.9|53.4| |存货周转天数（天）|147.3|130.2|109.3|99.1| |应付账款周转天数（天）|95.5|88.3|82.3|80.5| |固定资产周转天数（天）|104.6|97.1|89.2|82.3| |流动比率|1.26|1.55|1.88|2.22| |速动比率|1.14|1.43|1.77|2.10| |净负债/股东权益（%）|7.83|-6.56|-18.01|-26.63| |EBIT利息保障倍数|17.2|23.5|29.7|35.7| |资产负债率（%）|34.60|31.83|28.97|26.49|[8]