报告公司投资评级 - 报告对云天化（600096.SH）的投资评级为“买进” [6][7][13] 报告的核心观点 - 2024年磷化工景气持续，公司主要产销量增长，叠加原料成本下降，业绩同比增长，且聚焦主线使低毛利率贸易业务占比下降，带动毛利率抬升，看好公司长期发展和高分红比例，维持“买进”评级 [7] - 2025年Q1公司磷化工产品价格总体稳定，春耕旺季肥料价格有上行空间，叠加煤炭价格下降，预计整体毛利率维持较好水平 [8] - 公司2024年分红比例超预期，彰显股东回报积极态度，看好未来维持高分红比例，股息配置价值凸显，预计2025 - 2027年业绩稳健增长，维持“买进”评级 [13] 公司基本情况 - 产业为化工，2025年3月26日A股股价23.52元，上证指数3368.70，股价12个月高/低为24.89/17.41元，总发行股数和A股数均为1834330000股，A股市值431.43亿元，主要股东为云天化集团有限责任公司，持股38.12%，每股净值12.19元，股价/账面净值1.93 [2] - 产品组合中化肥占44.2%，商贸行业占41.6%，磷化工行业占4.5%，其他占4.0% [2] - 机构投资者中基金占流通A股比例0.5%，一般法人占61.8% [3] 公司业绩情况 2024年年报业绩 - 2024年实现营收615.37亿元，同比降10.89%；归母净利润53.33亿元，同比增17.93%，基本符合业绩预告，Q4单季营收148.13亿元，同比降6.00%；归母净利润9.09亿元，同比增11.15% [7] 各业务板块业绩 - 磷肥版块营收157.29亿元，同比降0.97%；销售均价3388元/吨，同比增4.28%；销量464万吨，同比降3.15%；毛利率37.93%，同比提升4.97个百分点 [8] - 复合肥版块营收55.81亿元，同比增16.62%；销售均价3070元/吨，同比降0.24%；销量182万吨，同比增16.91%；毛利率14.36%，同比提升3.42个百分点 [8] - 尿素版块营收56.25亿元，同比降2.71%；销售均价2043元/吨，同比降12.01%；销量275万吨，同比增10.57%；毛利率23.01%，同比下降10.20个百分点 [8] - 饲料级磷酸钙版块营收20.32亿元，同比增13.21%；销售均价3455元/吨，同比增10.80%；销量59万吨，同比增2.17%；毛利率35.37%，同比提升4.18个百分点 [8] - 聚甲醛版块营收12.83亿元，同比增1.53%；销售均价1.16万元/吨，同比降0.7%；销量11万吨，同比增2.21%；毛利率28.56%，同比提升2.68个百分点 [8] 成本情况 - 2024年硫磺采购均价1187元/吨，同比降6.46%；原料煤采购均价989元/吨，同比降12.63%；燃料煤采购均价637元/吨，同比降12.14%；天然气采购均价1.88元/立方米，同比降0.53% [8] 费用与负债情况 - 2024年研发、销售、管理、财务费用率合计提高0.37个百分点达4.78个百分点，主要因员工退休福利增加使管理费用同比提升0.37个百分点，财务费用率同比下降0.22个百分点 [8] - 2024年末资产负债率为52.26%，较2023年末降低5.87个百分点 [8] 盈利预测 |年度|净利润（百万元）|同比增减|每股盈余（元）|同比增减|A股市盈率（X）|股利（元）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4522|-24.90%|2.47|-24.88%|9.54|1.0000|4.25%| |2024|5333|17.93%|2.91|17.93%|8.09|1.4|5.95%| |2025E|5578|4.60%|3.04|4.60%|7.73|1.5|6.38%| |2026E|5944|6.56%|3.24|6.56%|7.26|1.6|6.80%| |2027E|6116|2.89%|3.33|2.89%|7.05|1.7|7.23%|[11] 财务报表预测 合并损益表（百万元） |会计年度|营业收入|经营成本|研发费用|营业税金及附加|销售费用|管理费用|财务费用|资产减值损失|投资收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|利润总额|所得税|少数股东损益|归属于母公司股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|69060|58579|550|825|800|989|703|-446|456|6825|21|266|6579|1086|971|4522| |2024|61537|50767|581|958|760|1111|488|-556|595|7138|41|130|7049|1006|710|5333| |2025E|57474|46546|532|894|709|1141|502|-415|476|7503|43|130|7373|1053|742|5578| |2026E|54760|43497|497|852|676|979|478|-475|381|7987|45|130|7857|1122|791|5944| |2027E|53793|42267|478|837|664|961|470|-513|305|8213|47|130|8084|1154|814|6116|[15] 合并资产负债表（百万元） |会计年度|货币资金|应收账款|存货|流动资产合计|长期股权投资|固定资产|在建工程|非流动资产合计|资产总计|流动负债合计|非流动负债合计|负债合计|少数股东权益|股东权益合计|负债及股东权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6434|903|7545|17311|3515|22550|1486|35259|52571|17692|12868|30560|3268|22010|52571| |2024|6937|1669|6070|16664|3649|20626|2196|34816|51480|15685|11218|26903|2218|24576|51480| |2025E|7775|1586|5463|18723|4014|21657|2240|36818|55541|14256|10576|24833|2772|30708|55541| |2026E|8930|1506|6555|21197|4415|22740|2285|38973|60170|12948|9980|22928|3361|37242|60170| |2027E|10408|1431|7866|24295|4857|23877|2331|41285|65580|12190|9425|21615|3968|43965|65580|[15] 合并现金流量表（百万元） |会计年度|经营活动产生的现金流量净额|投资活动产生的现金流量净额|筹资活动产生的现金流量净额|现金及现金等价物净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|9437|-2917|-6233|250| |2024|10752|-1287|-8936|535| |2025E|11827|-1159|-9830|839| |2026E|13010|-1043|-10813|1154| |2027E|14311|-939|-11894|1478|[15]