报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，“一核双驱 + 国际化”打开长期成长空间，积极提升分红回报股东 [7] - 基于国内水泥市场拖累、在手订单执行进度影响，下调公司 2025 - 2026 年归母净利润预测至 31.9/35.2 亿元（前值 36.8/41.9 亿元），新增 2027 年归母净利润预测 38.2 亿元，对应市盈率 8/8/7 倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年全年实现营业总收入 461.27 亿元，同比 +0.7%，实现归母净利润 29.83 亿元，同比 +2.3%；拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.5 元（含税） [7] - 2024 年 Q4 单季实现营收 143.96 亿元，同比 +0.7%，在手订单结转有所加快 [7] - 2024 年全年工程/装备/运维分别实现收入 271.25/62.13/129.20 亿元，同比分别 +1.7%/-13.4%/+21.9%，占公司营收比重分别为 58.8%/13.5%/28.0%；境内外主营业务分别实现收入 236.48/222.68 亿元，同比分别 -7.2%/+10.9%，占公司营收比重分别为 51.3%/48.3%，其中境外工程收入 160.39 亿元，同比 +12.2% [7] - 2024 年全年毛利率为 19.6%，同比提升 0.2pct；分业务来看，全年工程/装备/运维毛利率分别为 16.0%/22.8%/21.5%，同比分别 +0.2pct/-2.7pct/-0.3pct，工程/装备/运维业务在公司毛利中的占比分别为 47.8%/15.7%/30.7%，同比分别 +0.7pct/-4.9pct/+4.7pct [7] - 2024 年全年期间费用率为 10.8%，同比增加 0.2pct [7] - 2024 年计提资产减值损失 2.79 亿元，同比增加 0.61 亿元，投资净收益同比增加 0.87 亿元至 0.55 亿元 [7] - 2024 年全年经营活动产生的现金流量净额为 22.90 亿元，同比 -35.2%；全年收现比为 79.7%，同比 -2.2pct，付现比为 73.5%，同比 -1.1pct；年末资产负债率为 61.3%，同比下降 0.8pct [7] - 2024 年 Q4 新签订单同比增长 13%，较前三季度显著加快；2024 年境外业务占装备收入比重提升至 36%，外行业占装备收入比重提升至 37%；2024 年末未完合同额 597.18 亿元，同比 +1% [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|45799|46127|48647|52123|55610| |同比（%）|6.94|0.72|5.46|7.15|6.69| |归母净利润（百万元）|2916|2983|3194|3517|3818| |同比（%）|14.74|2.31|7.06|10.13|8.54| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.10|1.13|1.21|1.33|1.44| |P/E（现价&最新摊薄）|9.12|8.92|8.33|7.56|6.97| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|43662|46827|50888|55211| |非流动资产（百万元）|15084|15742|16117|16410| |资产总计（百万元）|58746|62569|67005|71621| |流动负债（百万元）|33268|34821|36955|39077| |非流动负债（百万元）|2732|2732|2732|2732| |负债合计（百万元）|36001|37554|39688|41810| |归属母公司股东权益（百万元）|21115|23129|25148|27335| |少数股东权益（百万元）|1630|1887|2170|2477| |所有者权益合计（百万元）|22745|25015|27318|29812| |负债和股东权益（百万元）|58746|62569|67005|71621| |营业总收入（百万元）|46127|48647|52123|55610| |营业成本(含金融类)（百万元）|37075|39090|41854|44593| |税金及附加（百万元）|225|238|255|272| |销售费用（百万元）|551|581|623|664| |管理费用（百万元）|2374|2457|2658|2808| |研发费用（百万元）|1763|1859|1992|2125| |财务费用（百万元）|274|219|208|278| |加:其他收益（百万元）|111|133|159|191| |投资净收益（百万元）|55|77|92|110| |公允价值变动（百万元）|7|0|0|0| |减值损失（百万元）|-402|-453|-433|-462| |资产处置收益（百万元）|72|0|0|0| |营业利润（百万元）|3709|3960|4350|4708| |营业外净收支（百万元）|69|85|104|127| |利润总额（百万元）|3778|4044|4454|4835| |减:所得税（百万元）|555|594|654|710| |净利润（百万元）|3223|3451|3800|4125| |减:少数股东损益（百万元）|240|257|283|307| |归属母公司净利润（百万元）|2983|3194|3517|3818| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.13|1.21|1.33|1.44| |EBIT（百万元）|4120|4263|4663|5113| |EBITDA（百万元）|4765|5061|5560|6110| |毛利率(%)|19.63|19.65|19.70|19.81| |归母净利率(%)|6.47|6.56|6.75|6.87| |收入增长率(%)|0.72|5.46|7.15|6.69| |归母净利润增长率(%)|2.31|7.06|10.13|8.54| |经营活动现金流（百万元）|2290|4546|5210|5680| |投资活动现金流（百万元）|-1401|-1295|-1076|-1053| |筹资活动现金流（百万元）|-2168|-1437|-1759|-1909| |现金净增加额（百万元）|-1314|1778|2375|2718| |折旧和摊销（百万元）|645|798|897|997| |资本开支（百万元）|-542|-1175|-956|-933| |营运资本变动（百万元）|-2101|6|275|333| |每股净资产(元)|7.99|8.75|9.52|10.35| |最新发行在外股份（百万股）|2642|2642|2642|2642| |ROIC(%)|12.51|12.11|12.30|12.56| |ROE - 摊薄(%)|14.13|13.81|13.99|13.97| |资产负债率(%)|61.28|60.02|59.23|58.38| |P/E（现价&最新股本摊薄）|8.92|8.33|7.56|6.97| |P/B（现价）|1.26|1.15|1.06|0.97| [8]