报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球高空作业平台行业领导者，受益于国内外市场发展，营收和净利润稳健增长 [6] - 全球高空作业平台市场规模达千亿，欧美以更新需求为主，国内市场长期向好，新兴市场潜力大 [6] - 公司在电动化、臂式产品和全球化战略上表现出色，有望提升市场份额和盈利能力 [6] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润增长，当前股价对应PE低于可比公司均值，给予“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 浙江鼎力：全球高空作业平台行业领导者 - 公司成立于2005年，通过产能扩张和全球化布局成为全球领先制造商，2023年排名全球第五 [17] - 股权结构稳定集中，实控人合计持股49.81%，下设多家子公司并布局全球市场 [19] - 产品种类齐全，涵盖臂式、剪叉式、桅柱式及差异化产品，应用领域广泛 [23] - 2014 - 2023年营收和归母净利润年均复合增长率分别达36.87%和39.73%，2024年前三季度保持增长 [25] - 臂式产品收入占比从2020年的19%提升至2023年的39%，与剪叉式成主力销售机型 [26] - 近年来毛利率逐步回升，2024年前三季度受海运费、汇率等因素影响略降，费用管控较好 [31] - 2023年公司经营现金流改善明显，实现经营性净现金流22.27亿元，同比增长137.79% [33] 2. 全球市场千亿规模，看好欧美更新需求及国内结构改善 - 高空作业平台以经济、高效、安全优势替代传统登高设备，种类多样，产业链上下游明确 [36][41] - 2023年全球高空作业平台市场规模172.35亿美元，十强中有五家中国厂商，合计市占率27.9% [47] - 公司国内外竞争力提升，2023年营收规模仅次于徐工机械，毛利率领先可比公司 [53] - 全球租赁市场区域分化，发达国家以存量更新需求为主，新兴国家以新增需求为主 [57] - 2023年美国租赁市场收入约150亿美元，保有量85.79万台；欧洲十国收入约34亿欧元，保有量35.74万台 [60] - 美国联合租赁公司收入增长，资本开支处于高位，看好下游需求 [67] - 欧洲设备平均服役年限长，更替需求将推动高空作业设备需求 [69] - 国内市场起步晚，2023年保有量52.46万台，收入约148.82亿元，看好长期结构性改善 [74] - 新兴市场地区基建和城市化加速，设备需求广阔 [84] - 全球高空作业平台电动化趋势明确，公司臂式电动化率2023年达73.36% [84] - 欧美臂式占比更高，中国臂式产品占比有提升空间 [87] 3. 电动化、臂式引领，全球化战略稳步推进 - 公司研发投入逐年增加，2023年达2.2亿元，专利数量居国内首位 [89] - 模块化设计提高通用性，降低成本，全系列臂式产品适用于标准集装箱运输 [93] - 公司是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品的制造商 [95] - “未来工厂”智能化、自动化程度领先，每7分钟下线一台剪叉式产品，每30分钟下线一台臂式产品 [102] - 2023年公司电动款产品收入48.50亿元，臂式电动化率达73.36%，拟扩充新能源产能 [104] - 臂式产品需求增长，2023年销量和收入同比分别增长56.4%和68.24%，毛利率提升 [107][108] - 公司布局全球化销售渠道和研发中心，收购多家海外公司，品牌全球影响力提升 [114] - 近年来海外毛利率高于国内，2023年海外收入占比达60.84%，带动公司盈利增长 [121] - 欧盟“双反”裁定中公司税率最低，美国第一次反倾销复审终裁税率降低 [126][127] 4. 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为78.04/94.80/114.80亿元，同比增速分别为23.6%/21.5%/21.1%，毛利率分别为38.8%/39.4%/40.2% [129] - 预计2024 - 2026年臂式产品收入分别为35.70/48.30/63.23亿元，同比增速分别为45.9%/35.3%/30.9%，毛利率分别为33%/35%/37% [129] - 预计2024 - 2026年剪叉式产品收入分别为32.82/35.88/39.66亿元，同比增速分别为9.0%/9.3%/10.5%，毛利率保持在40.3%左右 [130] - 预计2024 - 2026年桅柱式产品收入分别为5.29/5.56/5.84亿元，同比增速分别为5%/5%/5%，毛利率保持在43.5% [131]