报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 药明生物2024年业绩略低于预期，非新冠业务收入同比增长13.1%至约186.8亿元，临床前业务恢复强劲，整体项目数持续增加，在手订单保持稳定，海外产能持续扩张，研发技术能力强，对外授权增厚利润 [1][2][3] - 考虑到全球大分子CDMO竞争加剧以及地缘政治影响，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，对应PE为23/20/17倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入186.75亿元（YOY + 9.6%），归母净利润33.56亿元（YOY - 1.3%），经调整纯利54.0亿元（YOY + 9.0%），非新冠业务收入同比增长13.1%至约186.8亿元 [1] 业务表现 - 临床前业务恢复强劲，2024年实现临床前服务收入70.62亿元（YOY + 30.7%），新增项目数151个，临床III期/商业化项目分别增加10/3个，整体项目数达817个 [2] 订单与产能 - 截至2024年，未完成订单总额达185亿美元（含潜在里程碑付款80亿美元），剔除与默沙东资产交易影响的30亿美元订单后，相比上一年度增加约9亿美元 [2] - 2024年3个生物药原液厂获爱尔兰健康产品监督管理局GMP认证，多个1.6万升PPQ生产完成，截至24年底，整体规划产能合计49.1万升 [2] 研发与授权 - 管线内有313个first - in - class项目，151个双抗/多抗项目以及194个ADC项目，TCE平台开发能力获多方认可 [3] - 技术平台已赋能50 +具里程碑付款及销售分成潜力的项目，R技术平台有权获得总额约为1.4亿美元的近期付款，潜在总交易金额超23亿美元 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为42.8/49.3亿元（前值为47.4/53.9亿元，分别下调9.7%/8.5%），新增2027年归母净利润预测为57.5亿元，对应PE为23/20/17倍 [3] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的预测数据，包括营业收入、成本、毛利等多项指标 [8]