证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark a 2025 10 26 年 月 日 医药生物 十年维度看，CDMO 的投资节奏是怎样演变的？【周专题&周观 点】【总第 419 期】 一、当周（10.20-10.24）回顾与周专题： 当周（10.20-10.24）申万医药指数环比+0.58%，跑输创业板指数，跑输沪深 300 指数。本周周报，我们探讨了十年维度看，CDMO 的投资节奏演变。 二、近期复盘： 1、当周表现：本周市场整体向上，上证突破十年新高，科技引领反弹。医药整体 震荡。医药看结构，创新药涨幅有限，个别主题和个股逻辑驱动为主，部分业绩 票、流感主题、机器人相关标的表现较好。 2、原因分析：本周市场向上，科技反攻，医药热度又下来了点。创新药在上周 5 个 BD 和周末 ESMO 数据还有信达百亿以上美金 BD 后，仍然没有很好表现，我们 认为不是产业逻辑的问题，还是在消化前期累计的交易问题，不改变中长期产业 逻辑，继续看好。这周以个别主题和个股逻辑驱动为主，业绩期业绩驱动的业绩 票，全市场映射的机器人逻辑，以及日本流感爆发带动国内带来的流感主题表现。 其他个股逻辑为主。我们认为创新药板块筹码 ...

基金表现与交易数据 - 10月24日港股创新药ETF（159567）收盘下跌0.12%，成交额为7.97亿元[1] - 该基金近20个交易日累计成交金额为228.49亿元，日均成交金额为11.42亿元[1] - 今年以来195个交易日累计成交金额达2279.96亿元，日均成交金额为11.69亿元[1] - 基金经理马君自2024年1月3日管理该基金以来，任职期内收益为65.38%[2] 基金规模与增长 - 截至10月23日，港股创新药ETF最新份额为82.25亿份，最新规模为68.01亿元[1] - 相较于2023年12月31日的3.95亿份和3.78亿元规模，今年以来份额增长1980.29%，规模增长1700.12%[1] 基金基本情况 - 港股创新药ETF（159567）成立于2024年1月3日，基金管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10%[1] - 基金业绩比较基准为国证港股通创新药指数收益率（经估值汇率调整）[1] 投资组合与持仓 - 基金前十大重仓股包括信达生物（持仓占比9.52%）、药明生物（持仓占比9.47%）、百济神州（持仓占比8.73%）[2] - 其他主要持仓有康方生物（持仓占比7.62%）、中国生物制药（持仓占比7.17%）、石药集团（持仓占比6.34%）[2] - 三生制药持仓占比5.83%，翰森制药持仓占比4.54%，再鼎医药持仓占比2.86%[2]

行业定义与模式 - 医药外包（CXO）是制药企业将新药研发、生产或销售环节委托给专业服务机构的模式，旨在通过专业化分工降低研发成本、缩短周期、分散风险 [1][2] - 行业涵盖合同研发组织（CRO）、合同生产组织（CMO）、合同研发生产组织（CDMO）、合同销售组织（CSO）等细分领域 [1][2] - 企业以“全流程协同+专业平台赋能”为核心模式，深度整合于药品从早期研发至商业化生产的全价值链，提供从药物发现到商业化生产的定制化解决方案 [4] 核心驱动力与政策环境 - 制药企业研发投入持续增长与外包渗透率提升是行业发展的核心驱动力 [1][4] - 药品上市许可持有人（MAH）制度的实施推动了医药产业结构性调整与资源优化配置，强化了产业链专业化分工 [5] - 《全链条支持创新药发展实施方案》等政策从研发激励、审评审批加速、支付体系优化等多维度构建了创新药发展的政策支撑体系 [5] 全球市场规模与格局 - 2025年全球医药外包市场规模预计达到1966亿美元，2021至2025年间的复合年均增长率（CAGR）预计为14.0% [1][5] - 2024年全球CRO市场规模约为895亿美元，预计2025年将增长至980亿美元；同期全球CDMO市场规模约890亿美元，并有望在2025年达到990亿美元 [6] 中国市场增长与活力 - 2025年中国药物外包行业市场规模预计攀升至2477亿元，2020–2025年复合年均增长率高达26.56%，增速显著高于全球水平 [1][7] - 2025年1-8月，国内创新药融资金额显著提升至77.50亿美元，同比大幅增长约89%，其中二级市场融资金额达到51.35亿美元，同比激增约304% [9] - 2025年上半年中国创新药BD交易总金额达到627亿美元，超越2024年全年总额，占全球创新药BD交易总金额1336亿美元的47% [9] 企业竞争格局 - 行业已形成梯队分明的竞争格局，第一梯队以药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药和药明生物为代表，凭借全产业链布局与全球化交付体系确立领先地位 [10] - 药明康德作为绝对龙头，2024年营收达392.4亿元；凯莱英在CDMO领域表现突出，2025年上半年新兴业务收入增长超50% [10] - 第二梯队企业在细分领域深耕，如昭衍新药专注于临床前安全性评价，博腾股份和九洲药业在小分子CDMO领域建立特色优势 [10] 未来发展趋势 - 行业竞争焦点转向前沿技术平台的构建，具备ADC、细胞与基因治疗（CGT）、多肽/寡核苷酸等前沿技术平台的企业将获得显著增长溢价 [12] - 构建具备韧性的全球运营网络成为关键战略，头部企业通过“多地研发、全球交付”的模式实现资源优化配置与风险管理 [13] - 行业竞争范式向深度融入医药创新生态转变，通过“参股+服务”模式与AI等技术深度融合，推动企业从传统外包商向价值共创的战略伙伴升级 [14]

科技板块市场地位与资金流向 - 科技板块尤其AI与指数及市场风险偏好绑定紧密 是年底前市场主线的概率较高 [1] - 顺周期板块受高频数据与财报压制 红利板块受指数超预期带来的宽基ETF抛压影响 今年以来即使在上涨阶段也容易相对跑输科技 [1] - 绝对收益资金主要来源于前期离场充分的活跃资金回流 以及11月12月底考核期前有追净值排名诉求的机构 [1] 科技板块市值风格与选股策略 - 未来两个月市场风格可能略倾向于中小盘 因部分完成KPI的绝对收益机构操作不会太激进 [1] - 市场量能回到3万亿以上存在难度 氛围仅支持聚焦少数容量票进行缩容炒作 而非板块容量票集体拉升 [1] - 选股策略需更聚焦核心环节的明牌基本面白马 [1] 科技板块细分环节投资机会 - 相对看好国产AI链 其年底前可预期催化及明后年业绩上修的能见度和空间相较海外链更多 [2] - 看好AI应用端侧传媒计算机 端侧业绩上修空间足 Meta销售超预期且明年字节等端侧产品陆续上市 业绩空窗期对事件催化和宏大叙事定价敏感 [2] - 看好港股互联网 具备补贴退坡明年宏观β修复预期及AI估值重塑逻辑 估值分位低 是机构进行高低切锁定收益的防御方向 且受国家队筹码影响小资金面更顺 [2] 港股科技指数与ETF概况 - 中证港股通科技指数从港股通范围内选取50只市值较大研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为样本 [3] - 截至2025年9月30日 指数前十大权重股包括阿里巴巴-W腾讯控股小米集团-W等 合计占比66.5% [3] - 港股科技ETF紧密跟踪中证港股通科技指数 最新报价1.16元 [3]

公司ESG成就 - 药明生物入选2025年恒生可持续发展基准指数 成为制药行业唯一获此殊荣的公司 [1] - 公司此前已获纳入恒生ESG指数及恒生ESG 50指数 [1] - 公司获得MSCI AAA级ESG评级 EcoVadis白金勋章 道琼斯可持续发展指数(DJSI)及CDP水安全“A级名单”等多项国际认可 [5] 可持续发展战略与承诺 - 公司将可持续发展原则视为业务增长不可或缺的一部分 致力于在绿色研发、生产运营中推进可持续实践 [3] - 公司新的近期及净零温室气体减排目标矩阵已于2025年8月获得科学碳目标倡议(SBTi)批准 [4] - 公司积极践行联合国可持续发展目标 参与联合国全球契约(UNGC)和制药供应链倡议(PSCI) [4] 业务运营规模 - 作为全球领先的合同研究、开发与生产组织(CRDMO) 公司为合作伙伴提供从概念到商业化的端到端生物制剂解决方案 [6] - 截至2025年6月30日 公司在中国、美国、爱尔兰、德国和新加坡拥有超过12,000名员工 支持864个综合客户项目 其中24个已进入商业化生产阶段 [7] - 公司致力于通过绿色技术创新提供端到端绿色CRDMO解决方案 为整个价值链创造共享价值 [8]

基金表现与规模 - 10月20日港股创新药ETF收盘下跌0.46% 成交额为9.07亿元 [1] - 基金最新份额为81.34亿份 最新规模为69.68亿元 [1] - 自2024年初以来基金份额增长1957.27% 规模增长1744.35% [1] - 基金经理马君自2024年1月3日管理该基金以来任职收益达71.34% [2] 基金概况与流动性 - 港股创新药ETF成立于2024年1月3日 管理费率为0.50%每年 托管费率为0.10%每年 [1] - 基金业绩比较基准为国证港股通创新药指数收益率(经估值汇率调整) [1] - 近20个交易日累计成交金额为274.87亿元 日均成交金额为13.74亿元 [1] - 今年以来191个交易日累计成交金额为2240.63亿元 日均成交金额为11.73亿元 [1] 投资组合构成 - 前十大重仓股合计持仓占比为69.27% 覆盖信达生物、药明生物、百济神州等创新药公司 [2] - 信达生物为第一大重仓股 持仓占比9.52% 持仓市值约2.60亿元 [2] - 药明生物持仓占比9.47% 为第二大重仓股 持仓市值约2.58亿元 [2] - 百济神州持仓占比8.73% 康方生物持仓占比7.62% 中国生物制药持仓占比7.17% [2]

股份发行 - 因期权获行使 于2025年10月2日至10月16日期间发行合计21万股股份 [1] 股份注销 - 于2025年10月16日 注销2318万股已回购股份 [1]

股份发行 - 公司于2025年10月2日至10月16日期间因期权获行使而发行合计21万股股份 [1] 股份注销 - 公司于2025年10月16日注销2318万股已回购股份 [1]

公司股份变动 - 公司于2025年10月16日根据股份计划行使增发了4.6万股股份 [1]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： WuXi Biologics (Cayman) Inc. 藥明生物技術有限公司*（於開曼群島註冊成立的有限公司）*僅供識別 呈交日期： 2025年10月16日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | 02269 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | 已發行股 ...