报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 万物云2024年归母净利润同比下降41%且低于预期，但分红慷慨派息比例达100%；住宅物管毛利同比增长3%，蝶城提效有成效；商企城服毛利同比下降18%；科技业务毛利同比下降0.3%，BPaaS拓展良好；考虑房地产行业销售承压下调2025 - 26年归母净利润预测并引入27年预测，因公司分红慷慨、中长期蝶城提质增效且深圳国资入主万科后续母公司拖累减少，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为331.83亿、362.24亿、385.88亿、413.57亿、445.03亿元，同比增长率分别为10.2%、9.2%、6.5%、7.2%、7.6%；归母净利润分别为19.55亿、11.5亿、15.97亿、17.95亿、19.75亿元，同比增长率分别为29.4%、 - 41.2%、38.9%、12.4%、10.0%；每股收益分别为1.66、0.98、1.36、1.53、1.69元/股；净资产收益率分别为11.1%、7.0%、10.7%、13.6%、17.3%；市盈率分别为13、22、16、14、13；市净率均为2 [5] 公司点评 - 2024年公司实现营业收入362亿元同比增长9.2%，归母净利润11.5亿元同比下降41.2%，主要因非经常性收益同比减少8.1亿元；核心净利润22.3亿元同比下降4.8%；拟每股派息1.9元，派息金额占核心净利润100%，对应股息率8.9% [6] - 2024年末住宅合约饱和收入327亿元同比增长6.6%，在管饱和收入273亿元同比增长11.9%，万科项目占比48%；住宅物管收入192亿元同比增长13.1%，毛利29.9亿元同比增长3.0%；蝶城总数666个同比增长7.2%，较2021年住宅物管毛利率提升1.3pct [6] - 2024年末PFM合约饱和收入186亿元同比增长17.3%，在管饱和收入154亿元同比增长14.4%，第三方占比85%；商企城服收入123亿元同比增长5.4%，毛利8.9亿元同比下降18.1% [6] - 2024年科技业务收入30亿元同比增长8.6%，毛利8.1亿元同比下降0.3%；AIoT业务产业客户收入8.7亿元同比增长12%，占比61%同比增加6pct；BPaaS业务拓展成效良好 [6] 附录 – 财务报表 资产负债表 - 2023 - 2027年预计货币资金分别为155.72亿、134.35亿、143.12亿、153.38亿、165.05亿元；应收账款及票据分别为86.93亿、86.77亿、92.43亿、99.06亿、106.6亿元等；负债合计分别为211.63亿、214.48亿、248.95亿、289.51亿、334.91亿元；归属母公司所有者权益分别为176.05亿、164.23亿、149.26亿、132.43亿、113.93亿元 [7] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为331.83亿、362.24亿、385.88亿、413.57亿、445.03亿元；营业成本分别为283.72亿、315.27亿、335.78亿、359.6亿、387.02亿元；归属母公司净利润分别为19.55亿、11.5亿、15.97亿、17.95亿、19.75亿元 [8][9] 现金流量表 - 2023 - 2027年预计经营活动产生的现金流量分别为25.86亿、21.71亿、14.68亿、16.58亿、17.59亿元；投资活动产生的现金流量分别为1.52亿、0.12亿、0.13亿、0.14亿、0.15亿元；筹资活动产生的现金流分别为 - 5.17亿、 - 44.01亿、 - 5.58亿、 - 6.87亿、 - 6.56亿元；现金及现金等价物净增加额分别为22.27亿、 - 21.38亿、8.77亿、10.27亿、11.67亿元 [9]