报告公司投资评级 - 首次覆盖东睦股份，给予“买入”评级 [6][9][73] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为3.95/5.41/6.53亿元，同比增速分别为99.5%/37.1%/20.7%，当前股价对应的PE分别为30/22/18倍；选取铂科新材、龙磁科技作为可比公司，可比公司2024 - 2026年平均PE分别为38/25/18倍；作为国内粉末冶金平台龙头，公司MIM受益折叠屏铰链景气传导加速，轴向电机切入机器人赛道 [9] - MIM业务贡献业绩弹性，2023 - 2027年全球折叠屏铰链模组件市场空间有望由41.7提升至125.0亿元，4年CAGR达31.56%，公司已建成5条模组产线，实现MIM零件+模组的跨越式发展 [11] - 轴向电机业务打开远期空间，公司参股小象电动新增轴向电机业务，在机器人等领域商业化应用广阔，公司具备PS减速器+SMC软磁定子产能，与小象电动形成协同生态，已完成1000平车间建设 [11] 根据相关目录分别进行总结 东睦股份：粉末冶金平台龙头，MIM+SMC+PS三大业务协同效应显著 - 公司历经发展目前拥有MIM+SMC+PS三大协同业务，1994 - 2004年深耕粉末冶金业务并上市，2004 - 2022年并购拓展形成业务增量，2023年上海富驰引入投资者，2025年3月拟收购上海富驰剩余股权 [16] - 公司股权结构稳定，前三大股东为睦特殊金属工业株式会社、宁波金广投资股份有限公司、宁波新金广投资管理有限公司；通过子公司布局材料版图，持股富驰高科布局MIM业务，持股浙江东睦科达等完成SMC业务一体化布局，持股多家粉末冶金企业布局PS业务，参股小象电动切入轴向电机赛道 [17] - 2018 - 2023年公司营业收入由19.2亿元提升至38.6亿元，2024年前三季度实现营收36.1亿元，同比+29.8%；2020 - 2022年归母净利润承压，2023年利润探底回升，2024年前三季度实现归母净利润2.8亿元，同比+158.7%；2018 - 2024前三季度期间整体费用率由15.8%下降至14.5%，2024年MIM业务弹性贡献显著 [20][21] MIM业务：折叠屏铰链开启新景气周期，零部件到模组件的跨越提升 - MIM是一种零部件新型“近净成形”技术，可快速制造高精度、高密度、三维复杂形状的结构零件，适合大批量生产；MIM全球市场从2018年的26.3亿美元增长至2022年的38.8亿美元，四年CAGR达10.21%，中国市场增速高于全球 [25][30] - 智能手机市场增速放缓，折叠屏手机成为主力消费产品，2021 - 2025年中国折叠屏手机出货量有望从140万台增长至1760万台，4年CAGR达88.30%；铰链是折叠屏手机成本的关键零组件，MIM工艺匹配其制造需求；预计2023 - 2027年全球折叠屏铰链模组件市场空间分别为41.7/49.7/66.5/91.6/125.0亿元，4年CAGR为31.56% [31][34][37] - 公司形成上海富驰+东莞华晶+连云港三基地布局，已建成5条模组生产线，实现折叠机MIM零件向MIM零件+模组的跨越式发展；战略性布局钛合金MIM粉末原料技术和生产技术，有望推动3C领域商业化进程；2025年3月拟收购上海富驰剩余股权，提升MIM产业竞争力 [39][40][41] SMC业务：合金软磁粉芯景气度持续，一体化优势配合山西基地扩产 - 合金软磁粉芯站稳新能源赛道，公司实现一体化产业链布局，具备合金软磁粉+合金软磁粉芯+芯片电感产品矩阵，应用场景广泛，自研芯片电感已形成一定营收规模 [43] - 软磁材料分为金属软磁材料、铁氧体软磁材料等，金属软磁粉芯兼具高Bs值、高电阻率、低损耗，适用于相对高频率高功率的工作环境 [45][47] - 合金软磁粉芯下游应用广泛，光储领域受益光伏装机量提升需求持续释放，新能源汽车领域受益景气度传导需求加速提振；预计2022 - 2025年全球合金软磁粉芯市场空间达45.9/65.6/91.4/109.3亿元，3年CAGR达33.5% [48][51][53] - 公司完成德清鑫晨新材料有限公司股权收购，实现从粉体到粉芯的一体化布局，完成多款新一代高性能软磁复合材料研发，全集团SMC生产能力达到7万吨/年；高性能铁镍系和铁硅系产品完成推广，为大客户研发的芯片电感销售逐步增量，2023年芯片电感和服务器电源软磁材料营收达6854万元，2024年上半年该领域营收达5299万元 [56][57] PS业务：粉末冶金零部件需求稳定，参股小象电动切入机器人赛道 - 粉末冶金零部件以金属或非金属粉末为原料，具有节能等优势，汽车是其最主要终端应用，2023年汽车零件销售占公司粉末冶金零部件业务营收78%，家电占比18%；国内单车粉末冶金制品用量空间广阔，公司在车用粉末冶金领域具备增量空间 [59][60] - 轴向磁通电机具备小体积+高扭矩+高功率密度优势，在新能源汽车、机器人等领域商业化应用空间广阔；公司通过宁波东睦广泰增持小象电动并持有22%股权，小象电动拥有核心技术，公司配套PS减速器齿轮和SMC软磁定子生产能力，形成协同生态；已完成1000平方米的轴向磁通电机生产车间基建建设，并组建了1条轴向磁通电机装配生产线 [61][63] 盈利预测与评级 - 预测公司2024 - 2026年营业收入分别为51.5/61.3/70.7亿元，归母净利润分别为3.95/5.41/6.53亿元 [70] - 选取铂科新材、龙磁科技作为可比公司，可比公司2024 - 2026年平均PE分别为38/25/18倍，作为国内粉末冶金平台龙头，公司MIM受益折叠屏铰链景气传导加速，轴向电机切入机器人赛道，首次覆盖，给予“买入”评级 [73]