报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 晨光股份2024年年报显示收入242.48亿元同比+3.8%，归母净利润13.96亿元同比-8.6%，单Q4收入71.14亿元同比-5.0%，归母净利润3.74亿元同比-13.5%；传统核心产品减量提质，零售大店扩张，科力普拓展用户；虽宏观消费需求不足，但公司坚持长期主义，核心竞争力稳健 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为16.1、18.5、21.2亿元，对应PE为16.7X、14.6X、12.7X [5] 根据相关目录分别进行总结 传统核心业务 - 2024年传统核心业务收入约89.18亿元同比+2.4%，利润率预计小幅下滑，Q4收入20.78亿元同比-3.7% [2] - 分品类看，2024年书写工具/学生文具/传统办公收入24.29/34.71/35.72亿元同比+6.9%/+0.1%/+1.7%，Q4收入同比-2.0%/-1.2%/-3.9%，2024年毛利率42.9%/33.9%/27.7%同比+1.0pct/-0.1pct/持平 [2] - 产品开发减量提质，推进全渠道布局，优化零售运营体系，包括大众、精品文创、儿美、办公等品类；积极布局IP产品，潮玩品牌奇只好玩成长快，谷子文具反馈好 [2] 科力普业务 - 2024年科力普收入138.31亿元同比+3.9%，净利润3.22亿元同比-19.7%（股权激励摊销费用0.76亿元），毛利率6.9%同比-0.2pct，Q4收入46.74亿元同比-6.3% [3] - 深耕存量客户、扩充增量客户，聚焦四大板块，用数字化手段赋能，优化全国仓储布局 [3] 零售大店业务 - 2024年晨光生活馆（含九木杂物社）收入14.79亿元同比+10.8%，其中九木杂物社收入14.06亿元同比+13.4%，净利润-0.16亿元 [3] - 截至2024年末有779家零售大店（较年初+120家、较Q3末持平），其中九木杂物社741家（较年初+132家）、晨光生活馆38家（较年初-3家） [3] - 九木杂物社线下渠道拓展有韧性，门店运营及消费者洞察提升，会员量级破千万，IP类产品销售占比提升 [3] 财务情况 - 2024年毛利率18.9%同比持平，消费需求不足、费用率上行，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/4.1%/0.8%/-0.2%同比+0.5pct/+0.6pct/持平/+0.1pct，归母净利率5.8%同比-0.8pct；未来盈利能力有望企稳回升 [4][5] - 2024年净经营现金流22.89亿元同比-3.3亿元，现金流健康；截至2024年末，应收账款周转天数55天同比+5天，应付账款周转天数90天同比+6天，存货周转天数29天同比-2天，营运能力稳定 [5] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|23,351|24,228|26,731|29,429|32,327| |增长率YoY %|16.8%|3.8%|10.3%|10.1%|9.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,527|1,396|1,613|1,854|2,123| |增长率YoY%|19.1%|-8.6%|15.6%|14.9%|14.6%| |毛利率%|18.9%|18.9%|19.0%|19.1%|19.2%| |净资产收益率ROE%|19.5%|15.7%|17.2%|18.5%|19.7%| |EPS(摊薄)(元)|1.65|1.51|1.75|2.01|2.30| |市盈率P/E(倍)|17.67|19.33|16.73|14.56|12.71| |市净率P/B(倍)|3.44|3.03|2.87|2.69|2.51| [6]