报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价69.50元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司是消耗类装备赛道中最纯正的标的之一，有望受益于导弹和弹药的耗材属性与列装需求，维持“买入”评级 [1] - 公司2024年业绩良好，收入和归母净利润同比增长，军品盈利能力稳定，动力模块业务增长显著，研发投入加大，虽经营性现金流受结算节奏影响，但剔除因素后表现良好，预计未来盈利持续增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司收入12.04亿元，同比+15.78%；归母净利润1.99亿元，同比+41.25%；第四季度收入4.40亿元，同比/环比+21.55%/+56.15%；归母净利润0.49亿元，同比/环比+2.87%/-28.90% [1] 业务板块表现 - 2024年军用产品营收11.67亿元，同比+17.34%，毛利率34.50%，同比+2.23pcts；民用产品营收0.29亿元，同比-20.79%，毛利率23.41%，同比-4.24pcts；受托研制业务营收470.86万元，同比-10.93%，毛利率52.86%，同比+24.01pcts [2] - 2024年宜春先锋和九江国科子公司收入合计6.34亿元，同比+12.01%；星火军工和新明机械收入合计2.58亿元，同比-12.08%；航天经纬收入同比+71.57%至3.76亿元，利润总额同比+90.15%至1.12亿元 [3] 研发与现金流情况 - 2024年研发费用同比增长25.95%至9116.60万元，加大在导弹（火箭）固体发动机动力模块和智能化领域弹药装备与单兵武器系统的科研投入 [4] - 2024年经营性现金流净额同比减少123.87%，受军工单位A装备经费结算政策批复时间影响，剔除该因素后净额为4.89亿元，同比+10.81% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润2.45/3.01/3.66亿元，给予2025年50X目标PE，维持目标价69.50元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1,040|1,204|1,502|1,851|2,288| |+/-%|24.25|15.78|24.67|23.30|23.58| |归属母公司净利润(人民币百万)|140.69|198.73|244.53|301.41|366.11| |+/-%|27.26|41.25|23.05|23.26|21.46| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.80|1.13|1.39|1.72|2.08| |ROE(%)|9.56|8.74|10.53|12.37|14.01| |PE(倍)|64.30|45.52|37.00|30.02|24.71| |PB(倍)|3.99|3.97|3.82|3.61|3.33| |EV EBITDA(倍)|34.18|28.90|24.42|19.45|15.73| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）|市值(mn)|市盈率(x)|市净率(x)|ROE(%)| |----|----|----|----|----|----|----| |菲利华|300395 CH|45.30|23,659|60/34/26|5.6/4.9/4.2|9%/14%/16%| |北方导航|600435 CH|11.09|16,702|156/52/38|6.0/5.5/4.9|4%/11%/13%| |长盈通|688143 CH|33.94|4,153|/47/30|/3.1/2.8|/7%/9%| |平均值| | |14,838|108/44/31|5.8/4.5/4.0|7%/10%/13%| |国科军工|688543 CH|51.49|9,047|46/37/30|4.0/3.8/3.6|11%/12%/14%| [16] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如流动资产、营业收入、营业成本、经营活动现金等 [21]