报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024 年全球存储市场前高后低且有结构性分化 24H2 消费类存储市场承压 江波龙企业级存储快速放量 车规级存储矩阵构建 自研存储芯片和主控芯片出货量可观 考虑 2025H1 存储价格温和复苏 下调 2025 - 2026 年归母净利润预测 新增 2027 年预测 采用 PS 估值 可比公司 2025 年平均 PS 较江波龙高 144% 维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 03 月 26 日收盘价 94.94 元 一年内最高/最低 116.91/60.59 元 市净率 6.1 息率 0.26 流通 A 股市值 110.07 亿元 上证指数/深证成指 3368.70/10643.82 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日每股净资产 15.55 元 资产负债率 59.17% 总股本/流通 A 股 416/116 百万股 流通 B 股/H 股 -/- [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10125|17464|20311|23440|25025| |同比增长率（%）|21.6|72.5|16.3|15.4|6.8| |归母净利润（百万元）|-828|499|614|783|1120| |同比增长率（%）|-1237.2|-|23.2|27.4|43.2| |每股收益（元/股）|-2.01|1.20|1.48|1.88|2.69| |毛利率（%）|8.2|19.0|17.0|16.7|16.8| |ROE（%）|-13.7|7.7|8.8|10.2|13.0| |市盈率|-48|79|64|50|35| [8] 2024 年报情况 - 营业收入 174.64 亿元 同比+72.48% 归母净利润 4.99 亿元 同比+160.24% 扣非净利润 1.67 亿元 同比+118.88% 期间费用 26.08 亿元 同比+64.40% 其中研发费用 9.10 亿元 同比+53.34% 员工股权激励计划股份支付费用 2.32 亿元 [9] 2024Q4 情况 - 营收 41.95 亿元 YoY +18.3% QoQ -0.8% 毛利率 11.17% 环比下降 6.2pct 归母净利润 -0.58 亿元 扣非归母净利润 -3.3 亿元 环比亏损扩大 营收符合预期 净利润低于预期 因毛利率环比显著下降 [9] 市场趋势 - 2023H2 - 2024H1 全球存储进入强上升周期 24Q2 存储逐季承压 2024 年消费电子终端市场复苏温和 24H2 步入库存消化阶段 消费类存储市场承压逐季明显 全球存储市场前高后低且有结构性分化 [9] 品牌情况 - 江波龙有 FORESEE、Zilia、Lexar 三大存储品牌 是全球第二大及中国最大独立存储器企业 2024 年 Zilia 销售收入 23.12 亿元 同比增长 120.15% Lexar 品牌全球销售收入 35.25 亿元创新高 FORESEE 品牌 2023 年 B2B 收入在全球独立存储器品牌中排第五 Lexar 品牌 2023 年 B2C 收入在全球独立存储器品牌中排第二 Zilia 品牌 2023 年收入在拉丁美洲和巴西的独立存储器企业中排第一 [9] 业务发展 - 企业级存储 24 年中报收入 2.91 亿元 同比增长超 2000% 2024 全年收入 9.22 亿元 同比+666.30% 公司 PCIe SSD 与 SATA SSD 两大产品系列完成与多个国产 CPU 平台服务器兼容性适配 [9] - 2024 年车规级 UFS2.1 产品在多个汽车客户端完成验证并量产出货 第二代车规级 UFS3.1 产品完成设计和验证 [9] - 2023 年 SLC NAND 芯片出货量突破 5 千万颗 2024 年自研存储芯片累计出货量超 1 亿颗 [9] - 2023 年自研主控 LS600/LS500 量产 支持高端 eMMC 和存储卡 2024 中报自研主控芯片应用量超千万颗 2024 年报三款自研主控芯片累计超 3000 万颗应用 [9] 盈利预测调整及评级 - 考虑 2025H1 存储价格温和复苏 下调 SSD、内存条等产品毛利率 将 2025 - 2026 年归母净利润预测从 9.85/13.78 亿元下调至 6.14/7.83 亿元 新增 2027 年预测 11.20 亿元 采用 PS 估值 可比公司 2025 年平均 PS 4.7X 较江波龙 PS 1.9X 高 144% 维持“买入”评级 [9] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|10125|17464|20311|23440|25025| |其中：营业收入|10125|17464|20311|23440|25025| |减：营业成本|9296|14137|16855|19518|20828| |减：税金及附加|11|26|30|35|38| |主营业务利润|818|3301|3426|3887|4159| |减：销售费用|482|772|812|938|1001| |减：管理费用|440|605|704|812|867| |减：研发费用|594|910|1059|1222|1304| |减：财务费用|71|320|115|70|-54| |经营性利润|-769|694|736|845|1041| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-1|-2|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-356|-566|-120|-20|140| |加：投资收益及其他|27|152|97|97|97| |营业利润|-1060|586|715|925|1281| |加：营业外净收入|1|4|-18|-32|0| |利润总额|-1058|590|697|893|1281| |减：所得税|-221|84|78|101|148| |净利润|-837|505|619|791|1132| |少数股东损益|-9|7|5|9|12| |归属于母公司所有者的净利润|-828|499|614|783|1120| [11]