报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价26.19元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 中复神鹰2024年营收和归母净利下滑，盈利短期承压，但新兴需求放量，预计2025年盈利能力或修复较好 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收15.57亿元（yoy -31.07%），归母净利 -1.24亿元（yoy -139.12%）；Q4实现营收4.39亿元（yoy -32.57%，qoq +13.50%），归母净利 -1.16亿元（yoy -568.42%，qoq -248.36%） [1] - 2024年综合毛利率14.25%，同比 -16.36pct；4Q24单季度毛利率为1.46%，同/环比 -14.6/-10.1pct [2] - 2024年期间费用率26.88%/同比 +8.04pct，其中财务费用同比 +0.34亿元，因项目贷款资本化转费用化；计提存货减值损失0.75亿元，同比多计提0.69亿元 [3] - 2024年归母净利率为 -7.99%，同比 -22.06pct，其中4Q24为 -26.5%，同比/环比 -30.3/-17.8pct [3] - 2024年经营性净现金流5.4亿元，同比 +121.7%，收现比/付现比分别为104.4%/56.9%，同比 +40.9/-21.6pct [4] 市场情况 - 2024年出口收入0.94亿元，同比 +34.42%；测算销售均价为9.52万元/吨，同比 -23.4% [2] - 2024年丙烯腈现货均价9187元/吨，同比 -0.9%，4Q24单季度均价为8918元/吨，同比/环比 -9.2%/+2.7% [2] - 截至2025年3月下旬，T700 - 12K销售均价环比 -3.3%，其余品类价格环比暂稳，但成本端丙烯腈价格同比 +8.8%/环比 +12.9%；截至3月21日，碳纤工厂总库存为1.7万吨，周环比 -1.7% [4] 盈利预测与估值 - 调整公司2025 - 2027年EPS分别为0.10/0.29/0.42元（前值0.11/0.38/-元，变动幅度为 -9.1%/-23.7%/-），对应BPS 5.24/5.53/5.96元 [5] - 可比公司2025年Wind一致预期PB均值为3.4倍，考虑公司龙头地位稳固，给予公司2025年5倍PB，维持目标价26.19元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,259|1,557|2,144|2,387|2,573| |+/-%|13.25|(31.07)|37.70|11.33|7.77| |归属母公司净利润(人民币百万)|317.98|(124.38)|89.16|265.24|381.66| |+/-%|(47.45)|(139.12)|171.68|197.47|43.89| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.35|(0.14)|0.10|0.29|0.42| |ROE(%)|6.72|(2.63)|1.91|5.47|7.38| |PE(倍)|60.00|(153.40)|213.99|71.94|49.99| |PB(倍)|3.94|4.13|4.05|3.83|3.56| |EV EBITDA(倍)|33.60|104.44|44.50|26.79|21.61| [7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|2024A/E BPS|2025E BPS|2026E BPS|2027E BPS|2024A/E PB(x)|2025E PB(x)|2026E PB(x)|2027E PB(x)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300699 CH|光威复材|32.72|272|6.67|7.96|8.94|-|4.91|4.11|3.66|-| |300777 CH|中简科技|34.73|153|9.93|10.78|11.89|-|3.50|3.22|2.92|-| |836077 CH|吉林碳谷|12.96|76|4.16|4.48|4.74|-|3.12|2.89|2.73|-| |均值| | | | | | | |3.84|3.41|3.11|-| |688295 CH|中复神鹰|21.20|191|5.14|5.24|5.53|5.96|4.13|4.05|3.83|3.56| [13]