报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 预计公司25 - 27年实现归母净利润13.8/16.7/19.7亿元，对应PE分别为9.5倍、7.8倍和6.6倍 [3] 业绩简评 - 24年全年实现营收247.55亿元，同比+4.8%；Q4实现营收64.89亿元，同比+10.4% [1] - 24年全年实现归母净利润11.44亿元，同比-1.7% [1] 经营分析 清洁能源业务 - 营收为171.83亿元，同比增长15.3%，多个领域对LNG及工业气体需求上涨，带动储运装备销售向好 [1] - 陆上业务保持细分领域龙头地位，收入116.7亿元，新签订单100.8亿元，海外新签订单25.3亿元创历史新高，将开拓非洲、东南亚、中东市场 [1] - 水上业务进入业绩兑现期，收入46.6亿元，同比+108.4%，交付14条船，新签21艘新造船订单，获海外船东11艘订单，新签订单破百亿达108.6亿元，同比+45.2%，高价值量订单今年起逐步兑现 [2] - 氢能业务稳步拿单，收入8.5亿元，同比+21.7%，新签订单8.5亿元，同比+2.3%，中标多项氢气球罐项目，向工厂运营端拓展，首个焦炉气制氢联产LNG项目投产首年盈利2600万元 [2] 化工板块与液态食品板块 - 化工环境板块营收31.16亿元，同比下滑29.4%，全球化工行业承压叠加美元利率高企，罐箱租赁商融资成本增加，罐式集装箱市场需求下降，新签订单29.9亿元 [3] - 液态食品板块营收44.51亿元，同比增长3.7%，紧抓新兴区域蒸馏市场等机遇，中标多项新市场高端品类项目，新签订单27亿元 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年实现归母净利润13.8/16.7/19.7亿元，对应PE分别为9.5倍、7.8倍和6.6倍，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况（人民币） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,626|24,756|29,563|34,459|39,589| |营业收入增长率|20.53%|4.78%|19.42%|16.56%|14.89%| |归母净利润(百万元)|1,114|1,095|1,377|1,670|1,966| |归母净利润增长率|5.58%|-1.71%|25.80%|21.28%|17.71%| |摊薄每股收益(元)|0.55|0.54|0.68|0.82|0.97| |每股经营性现金流净额|0.88|0.00|0.55|0.40|0.38| |ROE(归属母公司)(摊薄)|9.92%|9.52%|11.00%|12.08%|12.37%| |P/E|11.83|12.03|9.47|7.81|6.63| |P/B|1.17|1.15|1.04|0.94|0.82|[5] 三张报表预测摘要 损益表(人民币 百万) |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|19,602|23,626|24,756|29,563|34,459|39,589| |增长率|6.4%|20.5%|4.8%|19.4%|16.6%|14.9%| |主营业务成本|16,200|19,905|21,202|25,244|29,438|33,847| |%销售收入|82.6%|84.3%|85.6%|85.4%|85.4%|85.5%| |毛利|3,401|3,721|3,554|4,320|5,021|5,742| |%销售收入|17.4%|15.7%|14.4%|14.6%|14.6%|14.5%| |营业税金及附加|0|0|0|0|0|0| |%销售收入|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |销售费用|351|467|520|579|665|752| |%销售收入|1.8%|2.0%|2.1%|2.0%|1.9%|1.9%| |管理费用|1,824|1,960|2,022|2,247|2,516|2,811| |%销售收入|9.3%|8.3%|8.2%|7.6%|7.3%|7.1%| |研发费用|558|690|0|828|948|1,069| |%销售收入|2.8%|2.9%|0.0%|2.8%|2.8%|2.7%| |息税前利润（EBIT）|1,447|1,412|1,538|1,775|2,142|2,497| |%销售收入|7.4%|6.0%|6.2%|6.0%|6.2%|6.3%| |财务费用|49|-45|94|-23|-13|-8| |%销售收入|0.3%|-0.2%|0.4%|-0.1%|0.0%|0.0%| |投资收益|6|26|10|10|10|10| |%税前利润|0.5%|1.8%|0.7%|0.6%|0.5%|0.4%| |营业外收支|无数据|无数据|无数据|无数据|无数据|无数据| |税前利润|1,398|1,457|1,444|1,798|2,154|2,505| |所得税|313|294|300|360|409|451| |所得税率|22.4%|20.2%|20.8%|20.0%|19.0%|18.0%|[8] 资产负债表(人民币 百万) |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|5,223|6,998|7,264|7,732|8,170|9,102| |应收款项|5,272|5,884|5,817|6,767|7,593|8,314| |存货|4,636|4,777|5,221|5,610|6,051|6,581| |其他流动资产|1,524|3,456|4,075|4,504|5,140|5,741| |流动资产|16,655|21,115|22,378|24,613|26,954|29,738| |%总资产|75.0%|76.5%|76.2%|77.6%|79.2%|80.1%| |长期投资|220|624|642|662|672|677| |固定资产|4,066|4,444|4,951|5,031|4,981|5,281| |%总资产|18.3%|16.1%|16.8%|15.9%|14.6%|14.2%| |无形资产|533|652|663|673|680|684| |非流动资产|5,559|6,472|7,004|7,118|7,090|7,404| |%总资产|25.0%|23.5%|23.8%|22.4%|20.8%|19.9%| |资产总计|22,214|27,587|29,382|31,731|34,044|37,142| |短期借款|503|2,242|864|964|1,034|1,074| |应付款项|3,492|4,441|5,430|5,960|6,542|7,051| |流动负债|10,536|14,017|13,199|14,607|15,491|16,418| |长期贷款|1,466|385|2,122|2,122|2,122|2,122| |普通股股东权益|9,142|11,232|11,499|12,517|13,827|15,894| |其中：股本|19|19|19|19|19|19| |其他流动负债|6,540|7,334|无数据|无数据|无数据|无数据| |其他长期负债|686|811|956|818|862|878| |负债|12,687|15,214|16,277|17,547|18,475|19,418| |营业利润|1,111|1,230|951|1,420|1,754|2,080| |营业利润率|5.7%|5.2%|3.8%|4.8%|5.1%|5.3%| |少数股东权益|386|1,141|1,606|1,667|1,742|1,830| |负债股东权益合计|22,214|27,587|29,382|31,731|34,044|37,142|[8] 比率分析 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净资产收益率|11.54%|9.92%|9.52%|11.00%|12.08%|12.37%| |总资产收益率|4.75%|4.04%|3.73%|4.34%|4.91%|无数据| |主营业务收入增长率|6.39%|20.53%|4.78%|19.42%|16.56%|14.89%| |总资产增长率|16.77%|24.19%|6.50%|7.99%|7.29%|9.10%| |应收账款周转天数|59.0|54.3|52.7|46.9|45.4|43.4| |存货周转天数|99.4|85.1|84.9|77.2|71.3|67.2| |应付账款周转天数|75.5|71.7|83.8|81.2|76.4|72.3| |固定资产周转天数|74.0|64.8|68.3|60.8|52.3|46.7| |资产负债率|57.11%|55.15%|55.40%|55.30%|54.27%|52.28%| |净利润|1,085|1,164|1,144|1,439|1,745|2,054| |少数股东损益|30|50|49|61|75|88| |归属于母公司的净利润|1,055|1,114|1,095|1,377|1,670|1,966| |净利率|5.4%|4.7%|4.4%|4.7%|4.8%|5.0%| |投入资本收益率|9.77%|7.52%|7.57%|8.22%|9.26%|9.79%| |EBIT增长率|23.69%|-2.46%|8.90%|15.45%|20.65%|16.57%| |净利润增长率|19.41%|5.58%|-1.71%|25.80%|21.28%|17.71%| |净负债/股东权益|-27.38%|-29.06%|-25.51%|-27.06%|-26.71%|-28.37%| |EBIT利息保障倍数|19.7|16.4|16.4|17.6|19.7|21.8|[8]