报告公司投资评级 - 买入评级 [2][3][8] 报告的核心观点 - 受新旧国标过渡及去库存影响，雅迪控股2024全年收入和净利润下滑，基本符合业绩预告；新国标落地和以旧换新推动下，中国内地两轮车行业进入新周期，雅迪作为行业龙头有望受益，海外业务也在提速；上调目标价至19.84港元，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 雅迪控股收盘价14.96港元，目标价19.84港元，潜在涨幅+32.6% [1] 盈利预测变动 - 2025 - 2027E营业收入分别为378.65亿、415.07亿、453.38亿元，毛利润分别为70.40亿、79.05亿、88.48亿元，毛利率分别为18.6%、19.0%、19.5%，归母净利润分别为30.23亿、35.18亿、39.67亿元 [4] 2024年业绩情况 - 2024年公司收入282.4亿元，同比减少18.8%，电动踏板车销量同比下降20.7%至393万台，电动自行车销量同比下降21.4%至909万台；电动踏板车和电动自行车ASP分别同比+4%/-2%至1804元/1347元；毛利率同比下滑1.7个百分点至15.2%，归母净利润同比-51.8%至12.7亿元，基本符合业绩指引 [5] 产品与海外业务布局 - 2025年推出“摩登”和“飞跃”，与“冠能”组成三旗舰阵营，目标中高端产品占比达50%以上；携手华宇电池推出钠电产品，计划布局充电站；2024年两轮车海外销售21万台，预计2025 - 2027年出口约40万/80万/160万台 [5] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为347.63亿、282.36亿、378.65亿、415.07亿、453.38亿元，净利润分别为29.46亿、15.21亿、30.23亿、35.18亿、39.67亿元 [10] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为256.60亿、246.19亿、281.14亿、284.20亿、341.24亿元，总负债分别为172.59亿、158.61亿、177.01亿、160.00亿、194.96亿元，股东权益分别为84.01亿、87.58亿、104.13亿、124.20亿、146.28亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为35.80亿、2.99亿、49.59亿、21.07亿、76.94亿元，投资活动现金流分别为 - 4.30亿、0.93亿、 - 10.72亿、 - 11.81亿、 - 13.48亿元，融资活动现金流分别为 - 20.37亿、 - 4.66亿、 - 13.77亿、 - 15.21亿、 - 17.69亿元 [12] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为0.987、0.504、1.002、1.130、1.274元，毛利率分别为16.9%、15.2%、18.6%、19.0%、19.5%，ROA分别为10.3%、5.2%、10.8%、12.4%、11.6%，ROE分别为35.1%、14.8%、31.5%、30.8%、29.3% [12]