报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][6][85] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内 CPU 和 DCU 双领军企业，技术和生态优势显著，有望充分受益于 CPU 和 DCU 市场国产化率的持续提升，预计 2025 - 2027 年归母净利润 29.45/42.28/56.47 亿元，同比增长 52.5%/43.6%/33.6%，对应 EPS 为 1.27/1.82/2.43 元，PE 为 111.31/77.54/58.06 倍 [3][6][85] 根据相关目录分别进行总结 海光信息：国产 CPU 和 DCU 双领军企业 - 基于 AMD 技术授权，CPU 和 DCU 持续迭代，公司成立于 2014 年，2016 年获 AMD 技术授权启动 CPU 研发，主营产品为 CPU 和 DCU，目前已发展成为国内 CPU 和 DCU 领域领导者 [15][16][17] - 管理层及研发团队具备中科系及 AMD 等芯片大厂背景，前两大股东为中科曙光和成都国资，核心管理层多有中科系企业任职经历，核心技术骨干有 AMD、英特尔等大厂就职背景，研发人员占比 90.18%，设员工持股平台 [18][19][21] - 核心产品放量推动营业收入和利润率持续提升，近 6 年营收复合增长率 89.1%，2024 年营收 91.6 亿元，同比增长 52.4%，毛利率从 37.3%提至 63.7%，费用率呈下降趋势，2024 年归母净利润 19.3 亿元，同比增长 52.9% [22][24][26] CPU：产品性能和生态优势显著，信创加速推动国产化率持续提升 - 国内 CPU 市场达千亿规模，国产化替代空间广阔，CPU 分复杂指令集和精简指令集，按应用领域分服务器 CPU 和桌面 CPU，测算 2023 年国内服务器 CPU 市场规模约 539 亿元，英特尔和 AMD 在国内桌面 CPU 市场合计收入约 636 亿元 [30][33][41] - 公司 CPU 性能领跑国内市场，x86 架构生态优势显著，国产 CPU 市场有六大主流厂商，分三大阵营，海光处于第一梯队，与鲲鹏、兆芯相比，海光在产品性能和应用生态上有优势，基于 Zen1 架构研发的海光一号性能领先，后续产品性能持续提升 [42][44][46] - 行业信创将进入第二阶段，CPU 国产化率有望加速提升，信创产业由党政向全行业覆盖，2025 年信创有望加速落地，CPU 是信创关键领域，海光有望成核心受益者 [51][53][54] DCU：AI 芯片跻身国内第一梯队，充分受益国产 AI 算力产业浪潮 - 互联网及智算中心持续加大 AI 投入，AI 芯片国产化进程持续加速，AI 浪潮下国内互联网和智算中心算力需求旺盛，美国芯片出口管制政策加码，推动 AI 芯片国产化率提升 [58][59][60] - 从超算到智算，深算三号有望进入国内 AI 芯片第一梯队，国产 AI 芯片厂商分三个梯队，海光处于第一梯队，主力芯片深算一号和二号面向超算领域，深算三号有望实现 AI 性能跃升 [62][67][69] - 平台与架构高度兼容 CUDA 生态，实现生态端无缝切换，AI 芯片技术路线分 ASIC 和 GPGPU 阵营，海光采用 GPGPU 架构，有助于降低 CUDA 迁移难度，DTK 平台高度兼容 CUDA 生态，且利用开源社区降低生态拓展难度 [70][71][77] 盈利预测及投资建议 - 盈利预测，将公司业务划分为高端处理器和技术服务两个板块，预计 2025 - 2027 年高端处理器业务营收增速分别为 43.6%、35.5%、32.3%，毛利率分别为 63.9%、64.2%、64.3%；技术服务业务营收增速均为 5.0%，毛利率均为 71.1%；整体营业收入分别为 131.46、178.04、235.46 亿元，同比增速分别为 43.5%、35.4%、32.3%，毛利率分别为 63.9%、64.2%、64.3% [80][81] - 估值分析，选取龙芯中科、寒武纪和景嘉微作为可比公司，可比公司 2024 - 2026 年 PS 平均值为 126.0/60.1/43.2 倍，海光信息对应 2024 - 2026 年 PS 为 35.8/24.9/18.4 倍，显著低于可比公司平均水平 [82][83] - 投资建议，公司是国产 CPU 和 DCU 双领军，技术和生态优势显著，预计 2025 - 2027 年归母净利润 29.45/42.28/56.47 亿元，同比增长 52.5%/43.6%/33.6%，对应 EPS 为 1.27/1.82/2.43 元，PE 为 111.31/77.54/58.06 倍，维持“买入 - A”评级 [85]