报告公司投资评级 - 交银国际对腾讯控股的评级为买入，目标价583港元，较收盘价502港元有16.1%的潜在涨幅 [1][4] 报告的核心观点 - 腾讯常青游戏贡献总收入20%，以MOBA、射击类为主，数量和流水有望延续增长趋势，新游储备丰富，腾讯游戏维持行业领先优势，预计2025年游戏收入增9%，贡献总收入30%，基于行业领先能力和AI加持，看好腾讯游戏业务稳健增长趋势，维持买入评级和目标价 [2][7] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027E收入分别为609,015、660,257、713,818、767,880、818,920百万元人民币，同比增长9.8%、8.4%、8.1%、7.6%、6.6% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为157,688、222,703、244,774、268,648、289,453百万元人民币，同比增长37.6%、44.1%、12.0%、11.3%、8.9% [3] - 2023 - 2027E每股盈利分别为16.33、23.53、26.34、29.31、31.91元人民币，同比增长37.6%、44.1%、12.0%、11.3%、8.9% [3] 股份资料 - 52周高位544.00港元，52周低位299.40港元，市值4,554,229.34百万港元，日均成交量27.74百万，年初至今变化20.38%，200天平均价430.08港元 [6] 常青游戏情况 - 2024年4季度公布2023/24年分别有12/14款常青游戏，摊销收入合计约1300/1400亿元，对应游戏收入占比70%+，对腾讯总收入占比20% [7] - 2024年海外/本土常青游戏数量从2023年的4/8个增至5/9个，流水提升42%/3% [7] - 2024年新游中《地下城与勇士：起源》2025年2月流水约7亿美元，《三角洲行动》2024年4季度手游+端游流水超10亿元，均有机会成为潜在常青游戏 [7][11] - 待上线新游超25款，多为头部IP改编，建议关注《王者荣耀：世界》等 [7][11][12] 对标厂商情况 - 基于腾讯常青游戏流水规模筛选出其他厂商2024年季均流水>10亿元的本土/海外手游9/4款 [14] - 不同公司优势品类存差异化，腾讯集中在MOBA、射击品类，网易为MMORPG和休闲派对手游，米哈游为二次元RPG等 [14] - 网易、米哈游、叠纸游戏定位偏垂直，核心用户付费意愿强，ARPPU值高，用户量级低于腾讯头部游戏，休闲向游戏用户规模相对较高 [14] 游戏业务展望 - 预计2025年腾讯游戏收入增9%，贡献总收入30%，本土/海外游戏分别同比增8%/12% [17] - 预计2025年本土手游收入同比增8%，受益于《地下城与勇士》摊销收入和新游增量 [17] - 预计2025年海外手游收入同比增12%，受益于《荒野乱斗》等老游戏运营优化 [17] - 本土市场腾讯市场份额稳定在55%左右，海外市场2022 - 24年复合增速11%，高于大盘7%，预计2025年海外游戏收入占比提升至25% [22]