报告公司投资评级 - 交银国际对药明生物维持中性评级 [2][17] 报告的核心观点 - 2H24业绩复苏，RDM三大业务端边际改善确定性较强，上调目标价至25港元 [2][6] - 考虑到行业竞争加剧、外部环境不确定性仍未完全消散，当前估值合理；且公司计划多进行投资和回购，分红可能性较低 [6] 各部分总结 股价与估值 - 截至2025年3月26日，收盘价25.90港元，目标价25.00港元，潜在涨幅 -3.5% [1] - 52周高位28.50港元，低位10.26港元，市值106,372.34百万港元，日均成交量34.12百万，年初至今变化47.49%，200天平均价18.39港元 [4] 财务数据 |年份|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|17,034|18,675|21,417|25,299|28,918| |同比增长（%）|11.6|9.6|14.7|18.1|14.3| |净利润（百万人民币）|3,837|4,097|5,051|6,580|7,788| |每股盈利（人民币）|0.82|0.82|1.18|1.53|1.82| |同比增长（%）|-22.6|0.0|43.7|30.3|18.4| |前EPS预测值（人民币）|/|/|1.06|1.28|/| |调整幅度（%）|/|/|11.0|19.7|/| |市盈率（倍）|29.5|29.5|20.5|15.8|13.3| |每股账面净值（人民币）|9.74|10.24|12.82|14.36|16.17| |市账率（倍）|2.48|2.36|1.89|1.69|1.50|[5] 业务分析 - 2024年复苏趋势明显，收入和经调整净利润分别同比增9.6%/1.8%，扣除新冠项目影响后收入增长13.1%，2H24增长18.2%；扣除药明合联后全年收入仍有8%增长，抗体/蛋白业务展现较强韧性 [6] - 全年新增151个综合项目，2H/1H24分别新增90个/61个，非新冠CMO项目增加5个至21个，截至2024年末未完成订单量达185亿美元，同比降10%，扣除默沙东疫苗项目影响则有5%增长 [6] - 分地区看，北美录得32.5%高增长，扣除一次性影响后欧洲和中国内地收入呈低个位数增长，受融资环境偏软影响 [6] - RDM业务2025年起增速持续改善，M端现有订单放量+后期管线转化，2025年资本开支规划60亿元投向新加坡产能扩建；R端多年深耕到达关键拐点，客户产品上市后有望带来销售提成；D端单抗交付时间缩短，服务质量优异提升市场份额 [6] 现金流预测 |年份|2025E|2026E|2027E|2028E|2029E|2030E|2031E|2032E|2033E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |自由现金流（百万人民币）|1,468|3,975|5,916|7,189|8,178|9,294|10,440|11,732|13,168|[15] 行业覆盖公司对比 - 交银国际覆盖的医药行业公司中，部分公司评级为买入，部分为中性、沽出，药明生物评级为中性 [17]