报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 晨光股份2024年年报显示收入增长但归母净利润下降 传统核心产品减量提质 零售大店扩张 科力普拓展用户 虽宏观消费需求不足 但公司坚持长期主义 核心竞争力稳健 未来盈利能力有望企稳回升 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为16.1、18.5、21.2亿元 对应PE为16.7X、14.6X、12.7X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入242.48亿元（同比+3.8%） 归母净利润13.96亿元（同比 - 8.6%） 扣非归母净利润12.34亿元（同比 - 11.8%） 单Q4实现收入71.14亿元（同比 - 5.0%） 归母净利润3.74亿元（同比 - 13.5%） 扣非归母净利润3.06亿元（同比 - 23.9%） [1] - 2024年传统核心业务收入约89.18亿元（同比+2.4%） Q4收入20.78亿元（同比 - 3.7%） 书写工具/学生文具/传统办公2024年收入分别为24.29/34.71/35.72亿元（同比+6.9%/+0.1%/+1.7%） Q4收入同比 - 2.0%/-1.2%/-3.9% 2024年毛利率分别为42.9%/33.9%/27.7%（同比+1.0pct/-0.1pct/持平） [2] - 2024年科力普收入138.31亿元（同比+3.9%） 净利润3.22亿元（同比 - 19.7% 股权激励摊销费用0.76亿元） 毛利率为6.9%（同比 - 0.2pct） Q4收入46.74亿元（同比 - 6.3%） [3] - 2024年晨光生活馆（含九木杂物社）收入14.79亿元（同比+10.8%） 其中九木杂物社收入14.06亿元（同比+13.4%） 晨光生活馆（含九木杂物社）净利润 - 0.16亿元 [3] - 2024年公司毛利率为18.9%（同比持平） 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/4.1%/0.8%/-0.2%（同比+0.5pct/+0.6pct/持平/+0.1pct） 归母净利率为5.8%（同比 - 0.8pct） [4][5] - 2024年净经营现金流为22.89亿元（同比 - 3.3亿元） 应收账款周转天数为55天（同比+5天） 应付账款周转天数90天（同比+6天） 存货周转天数29天（同比 - 2天） [5] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为267.31、294.29、323.27亿元 增长率分别为10.3%、10.1%、9.8% 归属母公司净利润分别为16.13、18.54、21.23亿元 增长率分别为15.6%、14.9%、14.6% 毛利率分别为19.0%、19.1%、19.2% [6] 业务发展 - 传统核心业务开发减量提质 推进全渠道布局 优化零售运营体系 大众产品持续开发刚需产品 精品文创优化结构并创新 儿美开发强功能产品 办公注重流量质价比与差异化创新 还布局IP产品 [2] - 科力普深耕存量客户、扩充增量客户 聚焦四大板块 用数字化手段赋能客户 优化全国仓储布局 [3] - 零售大店总数扩张 截至2024年末有779家 其中九木杂物社741家（较年初+132家） 晨光生活馆38家（较年初 - 3家） 九木杂物社线下渠道拓展有韧性 会员量级破千万 IP类产品销售占比提升 [3]