报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，“一核双驱 + 国际化”打开长期成长空间，积极提升分红回报股东 基于国内水泥市场拖累、在手订单执行进度影响，下调公司 2025 - 2026 年归母净利润预测至 31.9/35.2 亿元（前值 36.8/41.9 亿元），新增 2027 年归母净利润预测 38.2 亿元，对应市盈率 8/8/7 倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营业总收入 461.27 亿元，同比 +0.7%，归母净利润 29.83 亿元，同比 +2.3%；拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.5 元（含税） [7] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 486.47 亿、521.23 亿、556.10 亿元，同比分别 +5.46%、+7.15%、+6.69%；归母净利润分别为 31.94 亿、35.17 亿、38.18 亿元，同比分别 +7.06%、+10.13%、+8.54% [1][8] 业务表现 - 2024 全年工程/装备/运维分别实现收入 271.25/62.13/129.20 亿元，同比分别 +1.7%/-13.4%/+21.9%，占公司营收比重分别为 58.8%/13.5%/28.0%；境内外主营业务分别实现收入 236.48/222.68 亿元，同比分别 -7.2%/+10.9%，占公司营收比重分别为 51.3%/48.3%，其中境外工程收入 160.39 亿元，同比 +12.2% [7] - 2024 年 Q4 单季实现营收 143.96 亿元，同比 +0.7%，在手订单结转有所加快 [7] 盈利情况 - 2024 年全年毛利率为 19.6%，同比提升 0.2pct；工程/装备/运维毛利率分别为 16.0%/22.8%/21.5%，同比分别 +0.2pct/-2.7pct/-0.3pct，工程/装备/运维业务在公司毛利中的占比分别为 47.8%/15.7%/30.7%，同比分别 +0.7pct/-4.9pct/+4.7pct [7] - 2024 年全年期间费用率为 10.8%，同比增加 0.2pct；计提资产减值损失 2.79 亿元，同比增加 0.61 亿元，投资净收益同比增加 0.87 亿元至 0.55 亿元 [7] 现金流与负债 - 2024 年全年经营活动产生的现金流量净额为 22.90 亿元，同比 -35.2%；收现比为 79.7%，同比 -2.2pct，付现比为 73.5%，同比 -1.1pct [7] - 2024 年末资产负债率为 61.3%，同比下降 0.8pct [7] 订单情况 - 2024 年 Q4 新签订单同比增长 13%，较前三季度显著加快，得益于工程订单的加速以及海外装备订单的突破，运维保持稳定增长；2024 年境外业务占装备收入比重提升至 36%，外行业占装备收入比重提升至 37%；2024 年末未完合同额 597.18 亿元，同比 +1% [7]