报告公司投资评级 - 行业为美容护理/化妆品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 福瑞达2024年年报显示营收和归母净利润下降，但扣非归母净利润增长，2024Q4扣非业绩三位数增长，化妆品业务稳中有进，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收39.83亿元，yoy - 13.02%；归母净利润2.44亿元，yoy - 19.73%，剔除地产业务影响后增速为6%；扣非归母净利润2.15亿元，yoy + 54.54%。2024Q4营收11.80亿元，yoy - 0.33%，归母净利润0.72亿元，yoy + 10.72%；扣非归母净利润0.64亿元，yoy + 104.37% [1] - 2024年毛利率52.68%，同比 + 6.19pct；销售费用率44.77%，同比 + 3.71pct；管理费用率4.59%，同比 - 0.28pct；研发费用率4.19%，同比 + 0.84pcts；净利率7.44%，同比 - 0.56pct。2024Q4毛利率54.65%，同比 + 9.87pct；销售费用率37.33%，同比 + 7.04pcts；管理费用率5.4%，同比 - 0.15pct；研发费用率5.34%，同比 + 0.87pcts；净利率7.36%，同比 + 1.92pcts [2] 收入结构 - 2024年化妆品收入24.75亿，同比 + 2.46%，占比62.76%，毛利率62.57%，同比 + 0.44pct；物业管理及其他收入6.13亿元，同比 - 46.18%，占比下降至15.56%，毛利率19.96%，同比 + 4.20pct；医药收入5.12亿元，同比 - 1.41%，占比提升至12.99%，毛利率52.32%，同比 - 1.07pct；原料及衍生产品、添加剂收入3.43亿元，同比 - 2.43%，毛利率35.92%，同比 + 3.62pct [3] 品牌策略 - 化妆品板块以“5 + N”品牌发展战略为指导，颐莲与文创IP联名，喷雾1.0/2.0销售同比 + 13%/+35%；瑷尔博士益生菌品线与IP“奶噗噗”品牌联名，面膜销售超5亿元，水乳销售突破1.7亿元；闪充品线全面升级，销售同比 + 9%；嘭润霜销售同比 + 18% [4] 业务拓展 - 积极拓展新业务，完成药食同源产品供应链服务平台建设并投入运营，实现黄精原浆植物饮料等上市，重塑“新中式养生”产品格局。2024年，滴眼液级玻璃酸钠顺利通过国内GMP符合性检查，玻璃酸钠原料药获得出口欧盟原料药证书，医疗器械用聚谷氨酸钠完成国内备案 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收为42.8/46.7/50.6亿元，归母净利润为2.91/3.22/3.65亿元，对应PE27/24/21x，主品牌颐莲等稳健增长，新子品牌珂谧发挥优势增长提速，维持“买入”评级 [5]