报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][25] 报告的核心观点 - 2024年渝农商行营收同比+1%、净利润同比+5.6%，主要由其他非息贡献；四季度息差回升带动净利息收入增长，债牛推动其他非息收入增速大幅提高，带动营收增速回正、净利润增速提升；公司深耕重庆，拓展基建类贷款，巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，有释放利润空间，历史分红稳定、股息率高，维持“买入”评级 [4][7][25] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营收同比+1%（3Q24为-1.9%）、净利润同比+5.6%（3Q24为3.6%），主要是其他非息贡献；四季度资产端收益率降幅收窄、负债端成本率下降，息差回升带动净利息收入增长，债牛推动其他非息收入增速大幅提高至+55.6%，带动营收增速回正、净利润增速提升 [4][7] - 2024年业绩同比增长正向贡献因子为规模、其他非息、成本、拨备、税收，负向贡献因子为净息差、净手续费、成本；四季度信贷规模收缩但在低基数下对业绩正向贡献提升0.2个百分点，净息差回升使负向贡献缩小2.4个百分点，其他非息增速提高使贡献提升0.3个百分点，拨备计提贡献提高4.1个百分点；净手续费增速略微下降使负向贡献扩大0.2个百分点，成本收入比和税收对业绩贡献分别下降2.6个百分点 [9] 净利息收入 - 4Q24单季净利息收入环比增长3.11%，增速较三季度提高2.09个百分点，单季年化净息差环比提高4bp至1.61%，资负共同贡献；四季度生息资产收益率环比下行2bp至3.24%，降幅较三季度大幅收窄9bp，票据类资产压降较多；计息负债成本率环比下降5bp至1.73%，负债成本压降带动息差回升 [4][12] 资产负债 - 资产端：四季度信贷规模下降，单季投放规模为-11亿，较2023年同期少减14.5亿元；对公、个人和票据贷款分别投放4.2/-5.7/-9.5亿元，票据压降较多；债券投资规模环比提升1.7%，占比环比提升0.7个百分点至41.2%；存放央行和同业资产环比分别下降3.2%和6.9%，占比合计下降0.7个百分点至11.9% [14] - 负债端：四季度存款规模增长20.6亿元，较2023年同期多增136.9亿元，占计息负债比重环比提升0.5个百分点至69.6%；发债和同业负债规模分别环比下降6.9%和0.1%，合计占比下降0.5个百分点至30.4% [15] - 信贷投向：2024年末对公新增信贷占总新增贷款比重为80.8%，以制造业贷款为主，占比38.7%；基建类贷款占比为23.5%，较上半年下降10.3%；零售信贷占比变化不大，下半年消费贷和信用卡投放占比小幅提升 [17] - 存款情况：4Q24活期存款增速由负转正至同比增长2.1%，占总存款比例较上半年上升1.6个百分点至26.1%；储蓄存款增长良好，居民存款保持8.2%的增速，占比存款相较年初提升2.4个百分点至85.8%，对公存款受手工补息整改等因素影响占比下降至13.8% [18] 净非息收入 - 2024净非息收入同比增长28.9%，增速较三季度继续提高，主要是其他非息贡献 [19] - 四季度中收同比下降10%，增速与三季度基本一致；银行卡手续费同比下降47.2%，是拖累手续费增长的主要因素 [19] - 四季度其他非息增速同比增长55.6%，增速较三季度提升16.9个百分点；四季度债市走牛，带动公允价值变动损益同比多增 [20] 资产质量 - 不良维度：4Q24不良率1.18%，环比上升1bp；累计年化不良净生成率为0.91%，环比上升5bp；关注类贷款占比1.46%，较半年度上升5bp [22] - 逾期维度：4Q24逾期率较上半年下降20bp至1.32%，逾期占比不良下降15.8个百分点至112.24% [22] - 拨备维度：拨备覆盖率环比三季度提高4.84个百分点至363.43%；拨贷比环比上升8bp至4.28% [22] 其他 - 4Q24累计年化成本收入比31.96%，同比下降2.05个百分点，累积管理费同比下降4.65%，公司控制成本效果持续显现 [23] - 4Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.24%、14.93%、16.12%，环比分别提高41bp、43bp、43bp [25] - 股东变化：重庆发展投资有限公司增持0.33%至持股4.35%，香港中央结算有限公司增持0.68%至持股3.81%；隆鑫控股有限公司减持0.32%至持股0.88% [25] 投资建议 - 公司2025E、2026E、2027E PB 0.53X/0.49X/0.46X；PE 5.64X/5.39X/5.21X，深耕重庆，拓展基建类贷款，巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润空间，历史分红稳定，股息率高，维持“买入”评级，建议积极关注 [25] - 根据公司年报及相关宏观数据，调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调整至2025E/2026E净利润121.3/127.2亿（原值120.7/126.3亿） [25]