报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 短期RevPAR波动中修复，中长期看好门店拓张、零售拓品类，预计25E - 27E经调整归母净利16.6/20.8/26.1亿元，PE 17/14/11X [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月25日公司公告4Q24业绩，营收20.8亿元/+38.5%，净利润3.3亿元/+50.5%，经调整净利3.3亿元/+49.9%，经调整EBITDA 4.4亿元/+76.5%，业绩好于预期 [1] 点评 - Q4 RevPAR 337元/-5.9%（前值 - 10.5%、符合预期），同店RevPAR同比 - 4.0%（前值 - 8.4%）好于整体；拆分看OCC 77.0%/-1.4pct（前值 - 2.1pct），ADR 420元/-4.0%（前值 - 8.0%），降幅收窄，预计25年供给增速放缓，政策刺激下需求端望改善 [2] - 24全年公司零售业务GMV 25.9亿元/+128%，线上占比持续超90%；单Q4 GMV 9.1亿元/+125%，24年双11大促期间GMV4.2亿元/+80%，超预期，看好公司在泛睡眠领域持续拓展，已打通酒店、零售会员体系 [2] 业绩分析 - Q4公司加盟酒店业务收入+30.0%，RevPAR下滑情况下主要由开店驱动；酒店毛利率37.5%/+7.6pct，零售业务毛利率66.2%/+5.9pct；销售费用率17.0%/+3.3pct，剔除股权激励后管理费用率4.8%/-2.0pct，研发费用率2.2%/+0.7pct；Q4经调整净利率、经调整EBITDA利润率分别16.0%/+1.2pct、21.2%/+4.5pct [3] - 24全年新开超计划完成，Q4新开酒店111家，24全年新开471家/+63%，Q4末在营酒店1619家/+33.8%，pipeline 741家/+20%、环比Q3净增9家，签约意愿持续强，看好公司成长为多品牌酒店集团 [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,666|7,248|9,031|11,272|14,177| |营业收入增长率|/|55.34%|24.60%|24.81%|25.77%| |归母净利润（百万元）|737|1,285|1,619|2,040|2,573| |经调整归母净利润(百万元)|901|1317|1662|2080|2614| |归母净利润增长率|/|46.20%|26.18%|25.12%|25.66%| |经调整EBITDA（百万元）|1,207|1,781|2,263|2,828|3,549| |EBITDA增长率|184.3%|47.6%|27.0%|25.0%|25.5%| |经调整摊薄每份ADS收益(元)|6.52|9.47|11.95|14.96|18.79| |P/E|18.87|20.21|17.37|13.89|11.05|[7] 市场报告评级分析 - 市场中相关报告一周内、一月内、二月内、三月内、六月内买入、增持、中性、减持评级均为0，评分0.00 [9] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2023 - 08 - 16|买入|/|25.55～25.55| |2|2023 - 08 - 18|买入|/|N/A| |3|2023 - 11 - 17|买入|/|N/A| |4|2024 - 03 - 31|买入|/|N/A| |5|2024 - 05 - 26|买入|/|N/A| |6|2024 - 08 - 30|买入|/|N/A| |7|2024 - 11 - 20|买入|/|N/A|[9]