报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入383.73亿元同比增长1.99%，利润总额64.13亿元同比减少21.37%，归母净利润43.07亿元同比减少27.07%，煤炭业务是业绩变动主因，电解铝业务产量销量提升但受氧化铝成本影响 [7] - 2025年公司主要产品产量有提升预期，电解铝业务利润情况预期改善，预计2025 - 2027年归母净利润分别为54、64、67亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年3月 - 11月神火股份与沪深300对比，绝对涨幅1M为10.14%、2M为7.46%、3M为19.34%，相对涨幅1M为9.97%、2M为4.87%、3M为20.68% [3][4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|37,625|38,373|43,977|45,334|46,435| |(+/-)YOY(%)|-11.9%|2.0%|14.6%|3.1%|2.4%| |净利润(百万元)|5,905|4,307|5,354|6,351|6,701| |(+/-)YOY(%)|-22.1%|-27.1%|24.3%|18.6%|5.5%| |全面摊薄EPS(元)|2.63|1.91|2.38|2.82|2.98| |毛利率(%)|26.4%|21.2%|23.9%|26.4%|26.7%| |净资产收益率(%)|29.8%|19.9%|19.8%|19.0%|16.7%|[6] 事件分析 - 煤炭业务方面，2024年生产煤炭673.90万吨、销售670.13万吨，产量销量低于2023年，焦煤价格下行，永城无烟煤均价1306.37元/吨较2023年下滑22.6% [7] - 电解铝业务方面，2024年生产铝产品162.85万吨、销售162.89万吨，产量销量较2023年提升明显，但受氧化铝成本提升影响 [7] - 2025年公司计划生产铝产品170万吨、商品煤720万吨、炭素产品66万吨、铝箔13.50万吨、冷轧产品21.50万吨，自供电量98亿度，主要产品产量上行或带动利润提升 [7] - 截至2025年3月25日，河南氧化铝均价3160.00元/吨，较年初下降约43.6%，同比下降约5.2%；截至3月26日，国内电解铝行业利润水平约3689.79元/吨，较年初扭亏，较去年同期提升约39.6%，电解铝业务板块预计盈利较好 [7] 财务报表分析和预测 - 每股指标方面，每股收益2024A为1.93元，2025E - 2027E分别为2.38、2.82、2.98元；每股净资产2024A为9.64元，2025E - 2027E分别为12.02、14.84、17.82元等 [8] - 价值评估方面，P/E 2024A为8.76倍，2025E - 2027E分别为8.17、6.89、6.53倍；P/B 2024A为1.75倍，2025E - 2027E分别为1.62、1.31、1.09倍等 [8] - 盈利能力指标方面，毛利率2024A为21.2%，2025E - 2027E分别为23.9%、26.4%、26.7%；净利润率2024A为12.5%，2025E - 2027E分别为14.1%、16.2%、16.7%等 [8] - 盈利增长方面，营业收入增长率2024A为2.0%，2025E - 2027E分别为14.6%、3.1%、2.4%；EBIT增长率2024A为 - 24.2%，2025E - 2027E分别为28.8%、18.0%、3.8%等 [8] - 偿债能力指标方面，资产负债率2024A为48.6%，2025E - 2027E分别为44.8%、39.0%、35.8%；流动比率2024A为0.6，2025E - 2027E分别为0.9、1.3、1.6等 [8] - 经营效率指标方面，应收帐款周转天数2024A为7.4天，2025E - 2027E分别为7.1、7.3、7.2天；存货周转天数2024A为39.4天，2025E - 2027E分别为39.7、39.5、39.6天等 [8] - 资产负债表方面，货币资金2024A为3283百万元，2025E - 2027E分别为9934、16613、24235百万元；应收账款及应收票据2024A为920百万元，2025E - 2027E分别为892、1029、912百万元等 [8] - 现金流量表方面，净利润2024A为4307百万元，2025E - 2027E分别为5354、6351、6701百万元；少数股东损益2024A为491百万元，2025E - 2027E分别为841、1007、1057百万元等 [8]