报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 泸州老窖基本面最困难的时点基本过去，数字化运用日臻成熟，管理及渠道优势不变，降速缓解完库存压力后，若需求好转有望恢复弹性，股息率 4%以上具备较高吸引力，维持 24 - 26 年 EPS 预测为 9.16/9.54/10.77 元，目标价 206 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2023 - 2026 年营业总收入分别为 302.33 亿、308.55 亿、324.08 亿、363.26 亿元，同比增速分别为 20.3%、2.1%、5.0%、12.1% [3] - 归母净利润分别为 132.46 亿、134.77 亿、140.47 亿、158.60 亿元，同比增速分别为 27.8%、1.7%、4.2%、12.9% [3] - 每股盈利分别为 9.00、9.16、9.54、10.77 元，市盈率分别为 15、14、14、12 倍，市净率分别为 4.7、4.1、3.7、3.2 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 147195.15 万股，已上市流通股 146934.54 万股，总市值 1944.60 亿元，流通市值 1941.15 亿元 [4] - 资产负债率 31.46%，每股净资产 30.86 元，12 个月内最高/最低价 193.62/100.02 元 [4] 春节及节后回顾 - 动销优于回款，终端库存去化处于近年低位，今年春节有效动销期少于去年，公司未过度压货，动销端好于回款端，主销区动销好于弱势区 [7] - 产品端窖龄有下滑，特曲 60 版保持良性增长，低度国窖周转略好于高度国窖，老字号特曲、头曲等保持增长 [7] - 节后淡季状态明显，同比略好于去年，公司积极控货，库存有所去化，渠道库存 2 - 3 个月相对可控，25 年追求实现良性增长，二季度预计继续以消化库存为主 [7] 经营亮点 - 从管理到生产、营销全链条数字化，已形成行业领先体系，生产端 17 万吨产能基地，10 万吨可数字化生产，黄舣生态园可量产大众酒；包装车间打造全自动包装线；内部管理重构财务和管理流程；营销体系全面上线五码系统 [7] 营销端数字化 - 针对行业数字化扫码痛点问题已有较好应对，高端酒扫码率 40%较优秀，后续会通过线下精准营销引导扫码，通过防篡改包装、动态溯源技术打击盗刷等违规 [7] - 运用效果已显现，保障价盘稳定、去化库存、维护市场秩序，中长期可累积消费者数据，开拓终端、培育年轻消费者 [7] 财务预测表 - 资产负债表方面，2023 - 2026 年资产合计分别为 632.94 亿、756.04 亿、884.76 亿、1023.59 亿元，负债合计分别为 217.63 亿、285.31 亿、354.28 亿、418.64 亿元 [11] - 利润表方面，营业总收入、营业成本、税金及附加等指标均有相应预测及变化 [11] - 现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等有相应数据及变化 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应数据及变化 [11]