报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年全年营收增速-0.5%，归母净利润增速+1.2%，利息净收入增速-1.6%，四季度息差降幅优于预期，存款成本加速改善，年末不良率0.95%较期初持平，拨备覆盖率适度降低释放盈利 [2][6] - 高ROE、长期内生增长优势突出，大行注资摊薄后逻辑更清晰，A/H股2025年PB为0.97x/0.95x，预期股息率4.8%/4.8%，看好A/H股估值继续向上修复 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 业绩增速逐季上行，全年利润增速转正，营收增速回升源于四季度投资收益增长及基数走低，归母净利润增速+1.2%，拨备覆盖率适度回落释放盈利 [12] 规模 - Q4零售贷款加速增长，活期存款占比回升，全年贷款增长5.8%，Q4单季环比增长1.9%，各类零售产品中按揭、信用卡、小微、消费贷分别增长2.3%、1.3%、9.9%、31.4%，母行口径显示Q4按揭、信用卡、小微环比加速增长 [12] - 存款全年增长11.5%，Q4环比增长4.2%，年末活期存款占比52.2%，环比回升3.5pct，个人活期存款占比回升预计源于资本市场回暖 [12] 息差 - 表现优于预期，存款成本改善，全年净息差1.98%，同比下降17BP，Q4单季净息差1.94%，环比下降3BP，Q4息差下降主要反映房贷降息影响，单季贷款收益率环比下降21BP至3.70% [12] - 存款成本加速改善缓解息差压力，全年存款成本率1.54%，同比下降8BP，较上半年下降6BP，其中Q4单季环比下降14BP至1.40%，未来长期低负债成本优势带来息差稳定优势 [12] 非息 - 预计财富管理收入经过三年调整基本到位，全年非息收入增速+1.4%，主要投资收益拉动，手续费净收入增速-14%，今年以来降幅逐季收窄 [12] - 全年财富管理手续费收入-23%，代销理财收入+45%，代销保险、基金收入分别-53%、-20%，受益资本市场回暖，Q4代销基金收入同比转正 [12] 资产质量 - 信用卡不良生成率回落，年末不良率0.95%，环比回升1BP，较期初持平，母行全年不良新生成率1.05%，较前三季度上升3BP，主要反映零售贷款波动 [12] - 全年零售贷款不良新生成率1.60%，较前三季度上升3BP，但其中信用卡不良生成率较前三季度下降8BP，非信用卡不良新生成率上升7BP，年末小微、按揭、消费贷不良率环比有所上升，房地产风险持续收敛，年末母行口径房地产对公不良率4.74%，环比下降6BP [12] - 年末拨备覆盖率412%，环比-20pct，较期初-26pct，在保持风险抵补能力充裕的条件下，降低拨备支撑利润正增 [12] 投资建议 - 高ROE、长期内生增长优势突出，大行注资摊薄后逻辑更清晰，全年ROE为14.5%，预计保持领先，年末核心一级资本充足率同比提升1pct至14.9% [12] - 2024全年分红比例35%，同比提升0.3pct，今年计划实施中期分红，A/H股2025年PB为0.97x/0.95x，预期股息率4.8%/4.8%，年初以来南下资金持续增持推动H股上涨，A/H价差收敛，看好A/H股估值继续修复，重点推荐，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计（百万元）|12,152,036|13,213,208|14,367,045|15,621,642| |营业收入（百万元）|337,488|341,654|357,149|385,068| |利息净收入（百万元）|211,277|217,785|237,569|259,716| |手续费及佣金净收入（百万元）|72,094|73,613|77,002|80,606| |归属于本行股东净利润（百万元）|148,391|152,108|158,192|171,269| |资产总额增速|10.2%|8.7%|8.7%|8.7%| |贷款总额增速|5.8%|7.6%|7.2%|7.3%| |营业收入增速|-0.5%|1.2%|4.5%|7.8%| |利息净收入增速|-1.6%|3.1%|9.1%|9.3%| |归属于本行股东净利润增速|1.2%|2.5%|4.0%|8.3%| |EPS（元）|5.66|5.78|6.02|6.54| |BVPS（元）|41.46|44.20|48.14|52.46| |ROE|14.49%|13.50%|13.04%|13.00%| |ROA|1.28%|1.20%|1.15%|1.14%| |净息差|1.98%|1.84%|1.85%|1.87%| |不良贷款率|0.95%|0.93%|0.92%|0.90%| |拨备覆盖率|411.98%|400.75%|391.84%|390.92%| |P/E（A股）|7.53|7.38|7.08|6.52| |P/E（H股）|7.45|7.30|7.01|6.45| |P/B（A股）|1.03|0.97|0.89|0.81| |P/B（H股）|1.02|0.95|0.88|0.80| |股息率（A股）|4.69%|4.79%|4.99%|5.42%| |股息率（H股）|4.74%|4.84%|5.04%|5.47%| [25]