报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩低于预期，主动剥离非主营业务、聚焦核心业务升级，持续深化落地“东方生活美学”置顶战略，构建消费文化体系 看好公司发挥多品牌矩阵、产业集群的核心竞争优势，打造大豫园生态，发力文化出海，有望迎来消费生态升级 考虑到房地产行业影响，库存项目动态去化及公司其他消费板块增长修复节奏情况，下调25 - 26年归母净利润预测为18.05/22.74亿元（前值为19.91/24.09亿元），新增27年归母净利润预测为26.14亿元，对应PE 12/10/9倍，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年03月26日收盘价5.77元，一年内最高/最低7.03/4.88元，市净率0.6，股息率3.29%，流通A股市值224.44亿元，上证指数/深证成指3368.70/10643.82 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产9.13元，资产负债率67.82%，总股本/流通A股3894/3890百万股，流通B股/H股为0 [2] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|58147|46924|50434|52964|54770| |同比增长率（%）|15.8|-19.3|7.5|5.0|3.4| |归母净利润（百万元）|2024|125|1805|2274|2614| |同比增长率（%）|-45.0|-93.8|1341.0|26.0|14.9| |每股收益（元/股）|0.52|0.03|0.46|0.58|0.67| |毛利率（%）|14.1|13.6|14.6|14.9|15.3| |ROE（%）|5.6|0.4|4.8|5.8|6.4| |市盈率|11|179|12|10|9| [6] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入469.24亿元，同比降低19.30%，实现归母净利润1.25亿元，同比减少93.81%，主因消费产业增长乏力，及房地产行业下行，存量项目加速库存动态去化 [7] - 24Q4营业收入108.24亿元，同比 - 41.81%，归母净利润为 - 10.34亿元，去年同期 - 2.11亿元，扣非归母净利润为 - 14.37亿元，去年同期 - 2.98亿元 [7] 黄金珠宝业务 - 24年金价快速上涨，影响消费者观望情绪抬升，全国黄金首饰消费量达532吨，同比下降24.69% 一口价产品调价滞后于大盘，契合部分消费者性价比心理，消费者偏好发生结构性变化 [7] - 公司按克销售的业务模式受冲击承压，24年珠宝时尚共计实现营收299.77亿元，同比下降18.38%，24Q4实现营收29.0亿元，同比下降56.6% [7] - 公司积极调整业务布局，提升渠道运营质量，老庙及亚一门店数同比减少379家达4615家 老庙推出“一串好运”全新产品系列，两个月内销售额突破1.7亿元，并打造老庙X麦玲玲、“富富有余”古韵金系列，提升产品差异化竞争力 [7] 多板块消费产业 - 24年公司陆续退出上海星光耀广场二期项目、星野滑雪度假村、会景楼等存量非核心资产，集中优势战略性聚焦投向高潜力、高增长、高利润、高协同的核心产业 [7] - 旗下餐饮管理与服务/食品、百货及工艺品/医药健康及其他/化妆品/时尚表业/酒业实现营收11.61/10.60/4.39/2.98/6.91/0.40亿元，同比 - 18.28%/-31.16%/-11.67%/-34.03%/ - 4.24%/-32.77% [7] - 2024年公司主营业务毛利率为12.24%，同比减少0.65pct 期间费用率达15.96%，同比提高2.41pct，其中销售/管理/财务费用率分别同比 + 0.61pct/+0.34pct/+1.50pct至5.90%/5.85%/4.11% [7] 文化与出海业务 - 24年绿波廊和春风松月楼荣获“中华老字号”称号，进一步丰富公司中华老字号品牌矩阵 [7] - 公司积极发力文化 + IP合作，老庙黄金×《封神》的“一串好运”2.0联名产品、南翔馒头殿x Balenciaga推出定制版小笼包和定胜糕、持续焕新破圈，提升品牌影响力 [7] - 24年公司已加速布局品牌及产品出海，豫园灯会于法国巴黎吸引近20万观众，并相继落地泰国、越南等地 松鹤楼、南翔馒头店、老庙、钟表、舍得酒业加快海外市场进驻，打开业务全球化增量空间 [7] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|58147|46924|50434|52964|54770| |其中：营业收入|58147|46924|50434|52964|54770| |减：营业成本|49941|40545|43050|45080|46372| |减：税金及附加|710|638|706|742|767| |主营业务利润|7496|5741|6678|7142|7631| |减：销售费用|3074|2768|2925|3019|3067| |减：管理费用|3202|2747|2925|3019|3067| |减：研发费用|83|49|52|55|57| |减：财务费用|1515|1927|1327|1377|1537| |经营性利润|-378|-1750|-551|-328|-97| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-139|-15|-30|-37|-34| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-379|-951|-131|-117|-129| |加：投资收益及其他|3116|2163|2368|2640|2804| |营业利润|2337|368|1897|2387|2766| |加：营业外净收入|-22|-52|-37|-45|-41| |利润总额|2314|316|1859|2343|2725| |减：所得税|496|745|0|0|32| |净利润|1818|-429|1859|2343|2693| |少数股东损益|-206|-554|54|69|79| |归属于母公司所有者的净利润|2024|125|1805|2274|2614| [9]