报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 亚朵2024Q4营收和经调整净利润增长，经营收入及业绩符合预期 随着开业增长和商旅需求修复，看好全年业绩增长 [1] - 预计2025年收入同比增长25%，零售收入增长不低于35% Q1 revpar或保持个位数降幅，后续同店有望改善 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E主营收入分别为45.18亿、72.48亿、90.74亿、108.44亿、125.26亿元，同比增长100%、60%、25%、20%、16% [3] - 2023 - 2027E归母净利润分别为7.37亿、12.75亿、16.34亿、19.89亿、23.29亿元，同比增长651%、73%、28%、22%、17% [3] - 2023 - 2027E Non - GAAP归母净利润分别为9.03亿、13.06亿、16.68亿、20.30亿、23.77亿元，同比增长248%、45%、28%、22%、17% [3] - 2023 - 2027E经调整每股收益分别为6.65、9.16、12.00、14.50、16.86元，PE（Non - GAAP）分别为31.6、23.0、17.5、14.5、12.5，PB分别为13.8、10.1、7.4、5.7、4.6 [3] 基础数据 - 总股本41279万股，海外股33910万股，总市值40亿美元，海外股市值98亿美元 [4] - 每股净资产1.00美元，ROE（TTM）39.04，资产负债率63.5%，主要股东为王海军，持股比例22.4% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 7.4%、29.5%、53.7%，相对表现分别为 - 6.0%、5.9%、14.9% [6] 经营情况 - 24Q4净收入20.8亿元/+38.5%，加盟/自营/零售/其他业务收入分别为11.1/1.6/7.7/0.5亿元，同比+30.0%/-15.9%/+85.6%/+3.4%，经调整净利润3.3亿元/+49.9% [8] - 24Q4整体OCC为77.0%，ADR为420.2元，RevPAR为336.9元，分别同比变动 - 1.4pct/-4.0%/-5.9%；同店OCC为79.2%，ADR为430.2元，Revpar为354.7元，分别同比变动 - 0.8pct/-2.6%/-4.0% [8] - 24Q4酒店业务毛利率为37.5%/+7.6pct，销售/管理/研发费用率分别为17.0%/4.8%/2.2%，同比变动+4.3pct/-2.0pct/+0.7pct，经调整净利润率为16.0%/+1.2pct [8] - 24Q4新开业111家，关店25家，净开业86家，年初至今开业471家，关店62家，净开业409家，在营酒店数量1619家/+33.8%，预计2025年开业500家，净开业约450家 [8] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为42.42亿、57.16亿、71.18亿、86.77亿、103.51亿元，非流动资产分别为23.45亿、21.63亿、23.10亿、24.57亿、26.04亿元 [9] - 2023 - 2027E流动负债分别为23.78亿、28.30亿、33.74亿、39.11亿、44.00亿元，长期负债分别为21.49亿、21.03亿、21.03亿、21.03亿、21.03亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为19.89亿、17.26亿、20.30亿、23.28亿、26.33亿元，投资活动现金流分别为 - 6.01亿、 - 5.21亿、 - 3.82亿、 - 5.46亿、 - 5.74亿元，筹资活动现金流分别为 - 1.47亿、 - 4.27亿、 - 5.93亿、 - 7.22亿、 - 9.99亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为45.18亿、72.48亿、90.74亿、108.44亿、125.26亿元，营业成本分别为28.27亿、42.36亿、52.41亿、61.32亿、69.46亿元 [10] - 2023 - 2027E营业利润分别为6.92亿、15.52亿、20.70亿、25.25亿、29.59亿元，归属普通股东净利润分别为7.37亿、12.75亿、16.34亿、19.89亿、23.29亿元 [10] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业收入同比增长100%、60%、25%、20%、16%，营业利润同比增长446%、124%、33%、22%、17%，净利润同比增长651%、73%、28%、22%、17% [11] - 获利能力：2023 - 2027E毛利率分别为37.4%、41.6%、42.2%、43.4%、44.5%，净利率分别为16.3%、17.6%、18.0%、18.3%、18.6% [11] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为68.7%、62.6%、58.1%、54.0%、50.2%，净负债比率分别为1.1%、0.8%、0.0%、0.0%、0.0% [11] - 营运能力：2023 - 2027E资产周转率分别为0.7、0.9、1.0、1.0、1.0，应收帐款周转率分别为10.9、12.1、12.1、11.9、11.7 [11] - 每股资料：2023 - 2027E每股收益分别为5.4、8.9、11.8、14.2、16.5元，每股经营现金分别为14.6、12.1、14.6、16.6、18.7元 [11] - 估值比率：2023 - 2027E PE分别为38.8、23.5、17.9、14.8、12.7，PB分别为13.8、10.1、7.4、5.7、4.6，EV/EBITDA分别为29.4、16.8、14.0、11.5、9.8 [11]